2、一季报业绩超预期，次高端爆发：一季度收入利润增速大幅上台阶，业绩超市场预期，其中次高端特A+类同比暴增68%至7.1 亿，占总体收入比例已接近50%，我们年初强调的次高端区域龙头的逻辑开始兑现；产品结构大幅改善下毛利率（增0.3pct至74.4%）提升尚不明显，预计与会计口径变更（部分费用计入成本）及季度平滑有关；分区域看，淮安、盐城继续保持稳健态势，南京市场/苏北市场迎来爆发，分别增长62.7%/52.6%，苏南区域增长30.9%，成长势头开始显现，未来潜力较大；18Q1税金及附加比率增长1.4pct 至14.0%，仍是压制利润的主要因素；期末预收款环比17 年末回落5.7 亿至2.5 亿，属淡旺季正常打款发货节奏；经营净现金流同比下滑23%至1.5 亿，主要受经销商打款节奏和集中缴税影响。
    3、次高端逻辑加速兑现，看好消费升级带动公司业绩持续稳健增长：年初以来，我们一直强调2018 年将是次高端区域龙头的成长元年，对应公司在18-19 年都将迎来产品结构和利润的高成长期，而今世缘的一季报已经验证了这一趋势。公司作为苏酒龙头，一方面受益于江苏省的发达经济，消费升级速度以及公司整体产品结构都显著领先于其他区域龙头，另一方面，公司在省内最早坚持高端占位，多年来坚持品牌深耕和消费者培育，始终保持着健康的成长状态，17 年次高端风口爆发后业绩迎来加速，未来随着消费升级的逐步深化，我们预计次高端和高端产品将继续保持放量增长态势，公司将持续受益。
    4、盈利预测与评级：预计18-20 年EPS 为0.96/1.24/1.55 元，对应PE18/14/11 倍，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：（1）公司省外市场一直较为薄弱，未来发力拓展效果依旧不理想，导致长线成长空间受限，估值水平提升承压；（2）省内市场竞争加剧，洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度，抢夺江苏高端市场，导致公司销售和业绩增长不达预期；（3）宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑，国缘增长受到挤压。