“淘品牌”出身，借多渠道电商东风造就“御泥坊”高成长奇迹
    2008 年公司在天猫上线“御泥坊”旗舰店，并于2011 年入驻苏宁易购、2014 年入驻唯品会、京东、蘑菇街、聚美优品，2015年上线“御泥坊”APP，2016 年入驻拼多多。公司虽然从“淘品牌”起家，但也积极入驻其它电商平台，打造增长新引擎。2016年公司收入为11.71 亿元，相比于2014 年增长近3 倍，其中线上销售占比超过90%。渠道方面，2017 年天猫自营贡献收入5.8 亿元，其次是唯品会渠道贡献4.1 亿元，京东渠道贡献1.3 亿元。
    优秀营销能力是公司核心优势，品牌升级进行时
    我们认为优秀的品牌营销能力是公司的核心优势之一，早在2010年公司就与湖南卫视及淘宝合作推广御泥坊品牌，后期更是通过电商、热门影视、综艺、飞机彩绘、动漫IP、主题活动、新媒体等渠道开展多元化营销，向消费者传递其品牌文化和理念，扩大品牌认知度并提高销售转化率。2017 年公司销售费用占收入比重约34%，其中占大头的宣传推广服务费占收入比重约为19%。伴随消费升级，公司御泥坊等品牌在包装设计、研发投入、LOGO等方面也开始新一轮升级。
    代理品牌和新锐自主品牌是公司未来最大成长点
    国内化妆品市场规模超过3300 亿元，面膜领域仅是其中一小块。公司通过代理韩系“丽得姿”药妆面膜品牌进一步扩大面膜受众，通过代理日系“城野医生”品牌进军水乳膏霜领域，2017 年代理品牌实现收入2.04 亿元，相比2016 年的0.39 亿元，大幅增长4.3倍，并实现扭亏为盈。自主品牌方面，定位更为年轻群体的青春IP 品牌“小迷糊”2017 年收入超过2 亿元，相比2016 年增长近1 倍，未来成长值得期待。
    盈利预测：预计公司2018、19、20 年归母净利润为2.00、2.76、3.62 亿元，EPS 为1.25、1.72、2.26 元，对应目前股价PE 为45/32/25倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争激烈、销售费用投放超预期、御泥坊或代理品牌表现不及预期