节能业务营收占比进一步提升，达到38.49%。公司2017 年每股收益1.42 元，拟每10 股转增4 股并派现2 元（含税），分红比率为14.08%。
    配网节能新签合同降低，项目盈利能力优秀
    公司2017 年新签订4 个配网节能改造项目合同，合同总金额17.71亿元，同比减少25.8%，预计总投资9.71 亿元，在手项目达到23 个；年内新投产5 个项目，投产总数达14 个，新项目投产是节能业务营收增长的最主要原因。全年公司节能业务毛利率31.37%，比上年增加3.28 个百分点，体现了公司在节能项目上优秀的盈利能力。
    拓宽节能业务范围，打开未来成长空间
    去年国网发文称将开展综合能源服务，实现企业转型。涪陵电力以节能业务为依托，将不停电作业纳入电网节能业务，丰富了其业务形式，加速拓展节能市场。根据公司年报，2018 年节能业务将计划投资10.16 亿元，实现营收11.01 亿元，计划营收占比达到45.7%。
    供售电毛利率再受挤压，供售电量稳中有升
    2017 年全年售电量24.50 亿千瓦时，同比增长0.76%。但受电改等因素影响，售电价格有所下降，实际营收额12.26 亿元，同比减少0.74%，同时毛利率下降1.01 个百分点至6.69%。随着涪陵地区经济的发展，全社会电力消费量将继续提升，公司供售电作为传统业务也有望继续增长。
    投资建议
    随着涪陵区用电量提升，公司售电业务收入稳步增长，同时新签配网节能项目逐渐建成进入收益期。我们预计公司2018—2020 年的营业收入分别为24.00 亿元，28.19 亿元以及33.40 亿元，归母净利润为2.77 亿元，3.46 亿元以及4.34 亿元。对应目前的股价PE 分别为21 倍、17 倍和13倍。考虑到配网节能业务范围逐渐扩大，业务成长确定性高，同时公司有望受益于电网企业提升资产证券化的趋势，维持“买入”评级。
    风险提示
    配网节能项目落地不及预期，利率提升，节能项目税收政策出现调整