评论：
    收入增长35%，与行业增幅一致，但毛利率受成本增加影响，下滑3pcts。公司2017 年实现收入83.9 亿元，其中叉车及配件收入82.5 亿/+36.76%，叉车销量增长36.43%，与叉车行业在17 年销量增长34%的趋势一致，市场份额小幅提升。毛利率19.66%，较16 年下滑2.9pcts，主因是原材料价格上涨及员工工资增长导致成本增加，但公司2017 年Q4 毛利率与Q3 持平，已扭转持续下滑趋势。装载机实现收入8234 万/-28.78%，17 年装载机销量下滑10.93%，市场份额有所下滑。但装载机产品毛利率16.59%，增加6.29pcts，主因是公司加强成本控制以及放弃低毛利率产品线所致。
    公司费用管控合理，公司2017 年三费费率总计11.9%，较16 年降低1.5pcts。其中销售费率由2016 年的5.9%降至5%，管理费率由2016 年的7.7%降至6.9%。三费费率下降一方面说明公司费用管控能力较强，另一方面由于公司收入规模增长，固定费用开支被摊薄，规模效应逐渐显现。
    2018年叉车行业基本面需求向上，电动化是大趋势。2017 年我国叉车行业销量49 万台/+34%，其中国内销量37 万台/+38%，出口12 万台/+23%。叉车需求与制造业、物流业投资和物流领域机器替代人工相关，物流投资及机器换人需求长期向上，制造业投资在2018 年1-2 月增速4.3%，全年有望维持该增速水平，2018 年叉车行业需求总体向上。从产品结构看，我国电动叉车占比36%，较国外59%的占比仍有不小差距，2017 年内燃叉车增长31%，电动叉车总体增长44%。叉车电动化长期趋势明确，公司是国内叉车龙头，产品市占率从2015 年的21.2%提升至2017 年的23.2%。预计未来公司将持续受益于行业成长及产品市占率提升趋势。
    风险提示。1.叉车行业需求下滑；2.公司在电动叉车领域拓展不及预期；3.钢材等原材料成本继续大幅增长。
    盈利预测及估值。公司2017 年净利润增速仅3%，参股的销售子公司利润增长导致少数股东损益增加是重要因素。少数股东损益从2016 年的0.64亿大幅增长73%至2017 年的1.1 亿元，预计18 年少数股东损益占比仍将维持当前水平。考虑到叉车行业未来2 年增长趋势明确，公司行业龙头地位稳固，预计至2020 年收入CAGR19%，预计2018-2020 年归母净利润分别为5.06/6.52/7.64 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.88/1.03 元。给予12.2元目标价（2018/2019 年PE 18/14 倍），首次覆盖给予“增持”评级。