公司专注于集成光电子器件的后端封装，从无源向有源拓展。公司2017 年营收同比增长9.95%，分产品看：无源器件营收2.21 亿元（YoY -19.48%），主要是通信设备商的DWDM 器件订单需求减少；有源器件营收1.28 亿元（YoY 198.75%），100G ROSA 规模量产带来量价齐升。分区域看：境外收入同比提升93.84%，占比首次超过50%，有源产品与境外KAIAM 合作，另外无源境外营收我们估算基本稳定。综合毛利率35.1%，同比下降3.33 PCT，公司为抢占市场主动降价。归母净利润0.80 亿元略低于市场预期，主要是运营商网络新增需求放缓。
    发挥集成优势，加快拓展高速次级光模块业务。随着数据流量增长，光网络（包括运营商和数据中心）高速率、低功耗、集成化趋势明显。公司掌握集成光电子的平面波导技术，PLC 分路器行业领先、推出AWG 和VMUX 产品、拓展40G/100G 的ROSA 产品，集成的组件和价值逐步提升：
    （1）PLC 分路器：主要用于FTTH 接入，2017 年国内移动继续保持对固网宽带投资，海外市场态势平稳，销售量和销售额保持平稳，我们测算毛利率略有下降。2018 年移动固网宽带投资明显下降，期待海外加快拓展确保收入规模。
    （2）DWDM 器件：包括AWG、VMUX 及其他波分器件，主要用于城域网、骨干网。2017 年受运营商资本开支下降及设备商清理库存影响，DWDM 器件销量及销售额同比下降。2017 年Q3 三大运营商恢复/启动400G DWDM/OTN 设备招标，另外5G 承载网方案中OTN 下沉趋势明显，公司有望受益固网传输及5G承载建设，我们预计2018 年有望触底、后续三年保持20~30%增长。
    （3）40/100G ROSA：目前公司与KAIAM 合作，提供高速次级光模块封装服务。公司适应北美数据中心需求，ROSA 由40G 向100G 升级并实现量产，积极扩大产能目前超过2 万只/年。公司持有KAIAM 3.31%股权双方合作关系稳固，持续研发TOSA 产品，同时积极拓展其他有源光器件客户；预计2018~20 年数据中心光模块需求持续景气，公司按需扩充有望获得50%/40%/30%同比增长。
    募投项目快速投产，有望持续增厚上市公司业绩。公司IPO 募集资金1.97亿元，投入研发中心、PLC 集成器件、MEMS 集成器件、高速光模块项目，预计将形成年产能：400 万通道PLC 分路器、6 万套VOA、1.5 万套VMUX、10 万套MEMS 集成器件、24 万路OSA。截至2017 年底PLC 和OSA 项目投资完成率分别为77.84%和75.18%，2017 年贡献效益0.51 亿元；MEMS 项目正在抓紧产业化，同时稳步推进硅基集成光学芯片及波长选择光开关研究。
    风险因素：有源下游客户集中，无源产品毛利率下滑，创新产品低于预期。
    首次覆盖给予“增持”评级。公司拥有光电子集成技术，由无源向有源拓展，受数据中心高速光模块需求爆发，公司随着产品扩张和技术升级有望稳步增长。给予2018~20 年EPS 预测1.08/1.34/1.68 元，首次覆盖给予“增持”评级。