公司加大渠道下沉力度，家居业务有序推进。我们预计2017-2019 年EPS 为0.57 元、0.69 元、0.81 元。参考行业平均水平及公司内生业绩增速给予18 年20 倍PE，目标价13.4元。首次覆盖给予“增持”评级。
    18 年线下加速渠道下沉，线上增长依旧是亮点：公司线上渠道发展强劲，预计17 年达6.5 亿左右，占总收入比重25%左右，未来依靠强有力的品牌影响力线上销售占比还将进一步扩大。线下方面，公司经过前期加盟转直营调整后，经销商质量普遍提升，直营店门店形象优化升级，渠道结构基本稳定。公司18 年将加快三四线渠道下沉，预计新开店200-300 家。线上线下同时发力，家纺业务重新进入稳定增长阶段。
    美家家居有序推进，18/19 年有望成为新的增长引擎：公司16 年开始进入家居业务，开发具有富安娜美学式风格的成品/定制家具，打造全屋艺术美家配置。目前公司已在深圳龙华、广东惠东、江苏常熟建设三个生产基地，均已投产。17 年公司开设15 家左右直营门店达到示范和推广作用，18 年将继续新开15 家直营店左右，并且年中开始针对加盟商进行招商，为公司长远发展提供有力的支撑。
    优质经销商持股彰显发展信心：公司于3 月18 日公布经销商持股计划，规模不超过7000 万元，通过大宗交易方式购买，锁定期36 个月。此次计划针对加盟转直营后优质加盟商进行利益绑定，充分彰显经销商、管理层对公司未来业务发展的信心。
    风险提示：门店拓展不达预期，家居业务拓展低于预期