公司2017年实现营业收入75.01亿元，同比增长23.09%，归母净利润3.71亿元，同比增长24.89%，业绩符合预期。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏，小幅调整2018-2019年预测EPS至1.63/2.05元（原为1.69/1.98元），预计2020年EPS为2.55元。参考行业可比公司估值，上调目标价至86.40元，对应2018年PE53X，维持公司增持评级。 
    门店快速拓展，第四季度集中开店影响短期业绩。公司2017年底门店共2733家，其中直营门店2434家（较2016年增加32%），全年新建门店339家，并购门店318家，新建门店数量较2016年增加约80%，扩张明显提速，其中四季度单季新建171家，约占全年新建门店的一半，由于新建门店需培育后方可盈利，预计四季度集中开店对短期业绩有所拖累。 
    日均坪效基本持平，并购整合能力突出。公司2017年日均坪效59元/平方米（含税），与2016年的60元/平方米（含税）基本持平，门店经营效率稳健。兰州惠仁堂与扬州百信缘被公司收购后经营效率明显提升，2017年实际净利润分别为4320万元、1200万元，均超出收购时的预测净利润，体现公司突出的并购整合能力。 
    全国性布局持续推进，看好公司长期发展。公司2017年门店已布局全国17个省，跨区域布局架构基本形成，而公司目前账面货币资金达13.5亿元，未来有望通过多种形式拓展门店，逐步成长为全国性龙头。 
    风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。