17 年同店增长2.2%（+0.3pp），其中红标店同店增长1.5%，绿标店同店增长3.5%。分地区营收来看，成熟大区如华西大区、福建大区依然贡献收入的主要来源（合计占比56%），而华东大区（+50.4%）、安徽大区（+23%）、河南大区（+20%）均借助快速扩店实现高于公司平均的收入增速。
    毛利率同比提升0.65pp 至20.8%，销售管理费用率增加0.3pp 至17.5%
    分品类看，2017 年生鲜毛利率13.54%（+0.19pp）；食品用品毛利率18.34%（-0.60pp）；服装毛利率30.46%（+2.01pp）。公司特色品类生鲜的收入和毛利率水平均稳步提升，生鲜供应链整合初具成效；高毛利的服装部收入规模和毛利率水平的提升带动了整体毛利率的改善。费用率方面，17 年公司销售管理费率同比提升0.29pp 至17.46%，其中人均工资、单位面积运营费用、单位面积租金分别上涨13.6%、2.7%和下降3.1%。
    盈利预测及投资建议
    核心假设：1）行业角度看，预计未来生鲜仍将保持较快增速，公司以生鲜为特色吸引消费者容易产生客户黏性。2）中长期来看，我们认为零售公司的核心竞争力更多体现在收入规模的扩张和经营效率的提升，公司持续开拓空白省份，并在成熟区域进行门店加密，在净利率维持相对较高水平下，我们认可公司优先追求规模扩张的逻辑，建议更多关注公司收入端市场份额的提升。3）战略入股中百和红旗将增厚投资收益。预计公司18-20 年收入分别为732/911/1125 亿元，净利润分别为24.4/31.7/40 亿，EPS 为0.26/0.33/0.42 元，现价对应18 年动态估值为39.6xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：零售市场竞争加剧；全球采购和供应链整合推进不达预期；天猫、京东等电商分流；公司O2O 业务不达预期。