毛利压缩空间有限，龙头集中度提升。根据Solarzoom 数据，单、多晶硅片最新含税价格为4.5 元/片，3.7 元/片，硅料价格125 元/kg；按照单晶3.3g、多晶3.7g 的硅耗量，我们可以估算出最新价格下隆基单晶硅片毛利约为0.8-0.9 元/片，同理可估算保利协鑫多晶硅片毛利（不计硅料毛利）约为0.3-0.4 元/片，考虑一、二线产品价差0.1 元/片、以及龙头企业的成本优势，我们估算如果硅片毛利再压缩0.3 元/片左右（其中折旧0.1 元/片）可压至二线企业的现金成本；行业目前毛利压缩空间已有限，且二线企业盈利能力已经很差，我们认为在此背景下行业集中度有望在18 年获得提升；18 年底随着隆基股份、中环股份等龙头达产，二线企业的生存空间愈发狭小。
    高效是光伏发展方向，单晶龙头市占率仍有较大提升空间。我们认为高效化是光伏实现平价上网的重要手段，目前单晶组件的输出功率在300-310W 左右，我们预计2020 年功率可上升至350W，功率的提升可更多摊薄单瓦非硅成本，明显提升单晶的性价比，预计到2020 年单晶在国内市占率有望上升至50%；公司今年1 月发布硅片三年战略规划，在肃清行业落后产能的过程中大幅扩产，我们认为公司扩产时机选择恰当，市占率及行业地位有望借此再上一个新台阶。
    代表行业最优异的技术水平与成本控制力。在三大硅片企业中，公司与中环股份是单晶路线的代表，且毛利率始终是三大龙头中最高的，印证了公司优异的成本控制力；根据公司年报，公司新投产项目非硅成本目标不高于1 元/片，这与行业目前多晶非硅成本持平，性价比凸显，且其品质能够支撑下游PERC 电池转换效率提升至22.5%，光衰1%以内；技术与成本是公司获得成功的最主要保障。
    盈利预测与投资评级。我们认为公司为单晶硅片龙头企业，技术、成本、品牌优势明显，平价即将来临，单晶趋势明确，公司持续成长空间巨大；预计2018-2020 年EPS 分别为2.14 元、2.87 元、3.92 元，参考同行业可比估值，按照2018 年25 倍PE，对应目标价53.50 元，维持“买入”评级。
    风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。