这主要因为所得税费用的影响，2017年合并报表口径所得税费用同比增长1.78亿元，其中大部分是无法确认的递延所得税资产。考虑到公司新集一矿复产、板集矿复建等项目的资金需求，公司2017年继续不分配利润。 
    均价涨幅低于行业平均水平，吨煤毛利约为170元。公司2017年生产商品煤1334万吨，同比下降3.71%。商品煤销量1315万吨，同比下降6.41%。按照销量口径计算的商品煤均价为355.05元/吨，同比上升15.56%；吨煤生产成本为180.92元，同比下降7.29%。细分成本来看，增长较快的主要为材料费3.71亿元（同比+43.20%），主要因为新集一矿复产领用材料综合影响材料费增加1.24亿元；以及安全生产费5.15亿元（同比+149.92），因为去年同期刘庄矿暂缓提取安全费用约2亿元。公司吨煤毛利超过170元，同比增长55.34%。 
    电厂进入商业运营，电力业务营收同比增长234.60%。公司控股的板集电厂于2016年末投产，2017年发电量及售电量均有大幅增长。电力业务营业收入28亿元，同比增长234.60%；营业成本23.24亿元，同比增长257.91%，电力板块毛利率有所下降，主要因为燃料成本的增加。由于公司电厂为坑口电厂，煤炭采购成本低，且机组规模大效率高，预计在目前坑口煤价水平下，公司电厂能带来稳定盈利，成为未来稳定公司业绩有效因素。 
    未来待开发资源丰富，煤电一体化继续推进。公司仍有丰富的资源储量合计79.61亿吨，各矿深部尚有延伸资源储量18.75亿吨，国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590万吨/年，目前公司在产产能仅为1622万吨，后续资源接替量丰富，公司产量仍有增长空间。同时，公司控股的板集电厂一期（1*1000MW）和参股的宣城电厂一期二期（1*660MW，1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，缓解了公司煤炭销售压力，发挥煤电一体化的协同效应优势。预计下一步随着杨村煤制气项目和后续电力项目陆续建设，将进一步提高公司的市场竞争力和抗风险能力。 
    风险提示：下游需求超预期放缓，影响煤价及煤炭需求；供给及产量再受调控政策影响。 
    盈利预测及估值。考虑公司成本及各类费用的压力，我们下调盈利预测，给予公司2018～2019年EPS预测为0.16/0.19元（原2018/19年盈利预测0.36/0.44元），新增2020年盈利预测0.21元。当前价3.2元，对应2018～2020年P/E分别为20/17/16x，给予2017年P/B1.5x，对应目标价3.74元，维持"增持"评级。