扣除汇兑损益、投资收益、公允价值变动、资产减值、资产处置后实现主业税前盈利96.2亿元，2016年为146.2亿元，同比下降34%，主要系单位成本大幅上升、油价上涨26%及期间费用增长所致。2017Q4单季度营业收入/净亏损分别为283.7亿/-10.4亿元，收入同比增长4.2%，业绩亏损增加6.3亿。17Q4主业净亏损7.7亿，16Q4为盈利23.2亿，主要系吨公里收益下降5%，油价上涨15%，管理费用大幅上升所致。截至2017年底，公司机队规模达655架，较2016末净增加32架；根据运力引进计划，2018年公司拟净增加飞机32架，运力投放压力较小。 
    RPK+6.9%，客座率提升0.5pct，价格优先策略推动收益水平领跑行业。2017年公司完成RPK同增6.9%，整体客座率提升0.5pct，其中国内/国际分别提升0.2pct/0.5pct；公司完成ASK同增6.3%，其中国内/国际ASK分别同增5.9%和7.8%，日韩运力减少和东南亚运力增加较快使国际收益水平结构性下降，2017年公司整体客公里收入下降0.5%，国内/国际分别上升1.8%和下降5%。公司价格优先策略叠加主力市场运力紧张使国内收益水平继续领跑行业。 
    燃油和起降刚性上涨及飞机利用率下降导致单位成本攀升，汇兑大幅改善。2017年公司主营业务成本同比上升15%至1117亿元，单位成本上升8.9%主要来自：1）油价上涨，航油成本大幅增长28%至284亿元，占营业成本的28%；2）二季度起国内航线收费提升；3）飞机利用率下降1%，飞机维修保养费用和员工薪酬较快上涨推动扣除燃油起降后的单位成本仍上升6%。2017年财务费用大幅下降99%，主要由于人民币兑美元升值6.2%、带来汇兑收益29.4亿元（2016年同期为汇兑损失42.3亿元）。 
    客源质量高票价上限提升弹性大，飞机引进节奏适度有利收益成本平衡。18年国内将新增300多条市场调节价航线，其中包含了京沪、京深、京蓉等公司主干航线，公司公商务旅客占比高在枢纽城市拥有领导地位，待票价上限逐步提升后盈利弹性更大。从飞机引退计划看，2018~2020年公司年净增飞机在40架左右，增幅5%~6%，与需求增长匹配，这有利于公司未来在收益和成本管理方面取得平衡最大化盈利。 
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。 
    盈利预测，估值及投资评级。考虑到单位成本上升较快，基于2018年布油均价65美元、人民币升值2%、座收上升7%的假设，我们下调公司2018~2020年EPS预测至0.69/0.90/1.19元(原预测为0.81/0.99元)，对应当前股价PE分别为16/13/10倍。按照2018年20X估值给予13.8元目标价，维持"买入"评级。