当前估值业已回落到18 年22 倍，性价比逐步显现。略调整18-19 年EPS 为2.38 和2.97 元，给予19 年24 倍，以时间换空间，对应一年目标价72 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    年报和一季报基本符合预期，老窖开局良好。公司2017 年收入103.95 亿，净利润25.58 亿，同比增长20.5%和30.69%，其中四季度收入利润31.15 亿和5.61 亿，同比增长15%和23%左右（由于16 年养生酒收入集中在Q4 达3 亿之多，而根据公开资料17 年不到2 亿元，扣除之后Q4 收入和利润增长预计在20%和30%以上）。18 年一季度业绩预告收入增长25%以上，利润增长50-60%，即使扣除华西证券投资收益，仍有35%以上增长，不论是年报还是一季度均符合预期，老窖拉开18 年平稳高增长的良好开端。
    糖酒会调研反馈：开端良好，印证一季度数据。公司经销商大会不论是销售团队还是经销商队伍，数量之多、斗志之足让人充满信心。国窖开年继续延续前两年高增长态势，草根调研了解四川市场去年增长30%，今年春节期间继续保持20-30%增长，渠道库存虽然稍高但批发价格较为坚挺，并未受到竞品价格回落的影响，华北华中市场增速稍快，华东区域基础不断夯实。中档特曲和窖龄今年全面提速，目标和政策也向之倾斜，定位400 元价格带的特曲60 正从局部市场推向全国，窖龄酒回款目标20 亿，在次高端快速扩容的背景下，料将带来显著增量。这也印证一季报预告所言，中高端较快增长带动收入增速。
    压力和动力并行，高增长潜力仍在。国窖在17 年已恢复到历史最高水平，今年国窖50%增长和2020 年1.5 万吨的目标稍显压力。但老窖具备富有创业精神的管理团队和不断成熟的销售团队，渠道利润相对丰厚，终端开发和管控能力较之前大幅改善，空白市场有继续挖掘的潜力。国窖去年2 次提价后对品牌公司的结算价格也有望提升，或压低销售费用，次高端的窖龄和特曲60今年预计将明显发力，中低端酒经过产品梳理和聚焦，逐步转为正增长。公司整体收入仍可保持20%以上增速，提价和费用控制带来的利润增速仍有提速空间。
    预期降低后估值显性价比，维持“强烈推荐-A”评级。老窖过去的高估值核心在于国窖销售的恢复性高增长，且好于报表有充足余粮，随着增长预期下降，当前估值业已回落到18 年22 倍。中长期看，高端增长仍具备较高弹性，次高端和中档酒亦恢复增长，性价比已逐步显现。略微调整18-19 年EPS 为2.38 和2.97 元，给予19 年24 倍，以时间换空间，对应一年目标价72 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：需求减弱，竞品投入加大，终端竞争加剧。