Q4 实现收入57.22 亿元、同增16.0%，净利润8.16 亿元、同增15.3%，其中双十一/双十二助力电商表现靓丽，实现收入4.54 亿元、同增54.79%。从盈利能力看，2017 年公司整体稳定，毛利率38.95%、净利润率18.29%，基本持平。从营运能力看，公司存货周转天数同降39 天至277 天，售罄率提升（春夏/秋冬售罄率分别达70%/65%，同比提升约11/2PCTs）、库龄结构改善（自营库存余额1 年以内占比79%，同增21PCTs），库存进一步优化；应收账款周转天数同降1 天至12 天。
    主品牌外延扩张推动增长，Q4 同店复苏正增长。2017 年公司主品牌海澜之家实现收入147.58 亿元、同增5.18%。外延看，主品牌门店数净增266家至4503 家（HLA Jeans20 家），其中商场店约550 家；内生看，24 月老店同店下滑约5%。从盈利能力看，主品牌毛利率同比提升0.42PCTs，主要系主品牌买断销售占比提升所致（2017 年占比26.5%，同增4PCTs）。2017Q4 主品牌整体经营改善趋势明显，收入同增15.25%，较Q1~Q3（+1.21%）显著提升；同店实现高单位数增长，表现出众。
    爱居兔持续高增，线上快速成长。2017 年爱居兔内生外延齐发力，收入同增75.49%至8.95 亿元，外延看，期末门店净增420 家至1050 家；内生看，24 月老店同店实现双位数增长。圣凯诺实现收入18.80 亿元、同增15.51%。其他品牌（包括海一家/海澜优选/AEX/OVV）实现收入2.99 亿元，同降15.14%，主要系海一家门店调整所致。截至期末海一家/海澜优选/AEX/OVV 门店分别达227/8/2/2 家。2017 年公司加大线上投入力度，双十一线上交易额同增300%+至4.08 亿元，全年线上实现收入10.54 亿元、同增23.35%，同时受双十一独立促销影响，公司电商平均退货率达11%+，较2016 年（9%左右）有所提升。
    2018 年内生外延持续发力。2017 年公司先后投资UR（持股19%）/英氏（持股45.52%），内部培育HLA Jeans/海澜优选/AEX/OVV，品牌矩阵日趋完善，同时腾讯入股并成立百亿投资基金望加速公司多品牌战略推进、对公司供应链/信息化/门店管理/线上运营等方面进行综合改造。2018 年公司将继续外延拓展、丰富品牌矩阵，同时优化现有品牌经营。预计主品牌净开门店400 家左右（其中HLA Jeans100+家），叠加同店降幅收窄或望持平，预计全年实现高单位数收入增长。爱居兔计划净增门店300 家，叠加预期同店延续双位数增长，估计2018 年爱居兔望延续50%+高增表现。综合考虑，2018 年公司收入望实现10%左右增长。
    风险因素。1. 经济疲软致终端销售低迷。2. 新品牌进展不及预期。
    盈利预测及估值。公司主品牌逐渐复苏、内部多品牌培育和外部收购整合同步推进。结合公司年报及经营计划，略微上调2018 年EPS 预测至0.81元（原EPS 预测0.78 元）、维持2019 年EPS 预测0.87 元，新增2020年EPS 预测0.94 元，现价对应2018 年PE 14 倍，维持“买入”评级。