我们看好公司丰富的研发管线，期待普佑克短期成长为10亿大品种，维持“强烈推荐-A”评级。
    17Q4工业收入稳健增长，商业收入持续快速增长。17Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+13.78%、+37.32%和+18.24%，略超预期。其中17Q4工业收入同比+6.06%；商业收入同比+22.81%。我们估计17Q4商业业务在两票制的推动下持续扩张，工业受中成药增速波动影响增速环比趋缓。
    17年化药和生物药高增长。17年公司工业收入68.14亿元，同比+10.29%；商业收入92.06亿元，同比+19.82%。工业业务中化药和生物药呈现快速增长的态势，17年化药收入13.09亿元，同比+24.30%，我们估计其中大品种替莫唑胺和水飞蓟宾分别保持了24%和28%左右的增速。17年普佑克销售额为9915万元，同比+161.54%。普佑克由于17年7月才通过谈判进入国家医保，且各省对新版医保目录的执行有延迟，所以我们判断17年普佑克的销售主要还是来自之前开发的河北和河南两地。普佑克作为新一代溶栓药品，出血率较现有药物优势明显，进入国家医保后，有望没有PCI条件的县级及以下医院放量，我们估计该品种18年能实现3-4亿的销售额。17年中成药收入53.69亿元，同比+6.24%。核心品种丹滴销量同比+8%左右，处于稳健增长的态势。
    研发投入推动管理费用快速增长。17年公司研发投入6.19亿元，其中5.06亿元费用化，带动管理费用同比+16.56%。17年销售费用同比+7.30%，费用控制得当。17年财务费用3.18亿元，同比+39.44%，主要系公司为节省财务费用，以短期借款替换票据贴现带来利息费用增加所致。17年公司经营性净现金流为-8.22亿元，我们估计主要是账期较长的医院纯销业务增加导致。
    研发管线丰富，18年部分产品有望获批。公司总体研发管线和创新药布局丰富，共拥有超过 70 款产品，包括化学 1.1 类新药和生物 1 类新药 20 项。其中止动颗粒、他达拉非、吉非替尼、复方丹参滴丸增加急性高原反应适应症已经报产。18、19年进度靠前、会有进展的重磅产品有：目前处于III期临床的丹滴糖网适应症；处于II期临床的普佑克脑卒中和肺栓塞适应症；处于国际多中心III期临床、治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为12%/12%/15%，对应EPS分别为1.42/1.59/1.83元，当前股价对应18年pe估值31X左右。公司短期内研发投入大，可能出现收入增速大于利润增速的情况，但随着普佑克的放量和在研产品的上市，我们相信公司业绩将重回快速增长的轨道，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。