公司Q1 业绩中枢为3.5-3.6 亿元，表现符合我们预期。一季度业绩高增长存在两大因素，一是宁波一期项目于17 年4 月下旬并表，18Q1 业绩存在合并范围差异；二是PDH价差同比明显改善，截至上周我们监测的18Q1 PDH 毛利超过2110 元/吨，而丙烷-聚丙烯的整体毛利则高至2400 元/吨，分别同比扩大21%和34%，虽然当前丙烯和聚丙烯价格水平有所回调，但对Q1 情况基本无碍。张家港扬子江石化装置运行已近3 年，今年2 月初进行例行检修，至3 月中旬已经完全重启。若扣除检修因素，我们认为公司1 季度满产情况下的净利润大概率超4 亿元。
    丙烷价格区间运行，18 年聚丙烯新增产能有限。2016 年的丙烷走势存在巴拿马新运河开通，中东主动挑起价格战的因素，丙烷价格达到近几年低点。2017 年丙烷整体走势超出大多数人预料，受美国哈维飓风影响，自9 月开始CP 价格一路超预期上涨，我们认为不排除人为因素扰动。从基本面看，美国丙烷供给依然偏松，价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费基本稳定，年内华东到岸价预计在350-600 美元/吨区间运行，淡旺季价格波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP 为主，未来几年国内PP 供需情况依然以需求稳定增长，供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升，PDH 价差套利的空间正在打开，盈利波动的周期性并不明显，与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。
    规划明确，持续成长迈出坚实步伐。公司此前已与UOP 签署合作备忘录，规划合计建设7 套PDH 装置。基本确定未来3-4 年，公司将在现有2 套已建成装置的基础上继续建设5 套PDH 和下游配套装置。当前连云港基地的2 套PDH+2套PP 方案已定。结合宁波洞库建设规模和时间节点，我们预计宁波基地还将继续分两期建设，其中包括宁波二期1 套66 万吨PDH+2 套40 万吨PP，宁波三期2 套66 万吨PDH+2 套40 万吨PP。我们预计到2021 年公司PDH 和配套PP 总产能预计分别将达456 万吨和320 万吨。从2019 年起，公司将每年保持1-2 套PDH 项目投产的节奏。届时公司有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。
    股价错杀，维持强烈推荐评级。宁波二期按计划将于19 年底建成，由于存在一期奠定的基础，二期进展有望加快；18 年PDH 整体价差套利空间扩大；宁波一期在18 年全年并表。我们预计公司2018-2019 年净利润将分别达到16.9/22.1亿元，对应EPS 为1.04/1.36 元，现价对应18-19 年PE 仅为10.9/8.3 倍。目前股价相对于定增成本仍有折价，维持强烈推荐。
    风险提示：国际油价大幅下跌；PDH 项目运行不稳；涉外诉讼结果不利