评论：
    1、17年扣非后净利同比+5.5%，完成业绩承诺
    2017年，全国快递业完成件量400.6亿件（+28%），圆通快递完成件量50.64亿件（+13.5%），市占率12.6%（-1.6pct），市场份额略有下降，主要是受到年初加盟商风波的拖累。
    公司实现收入199.8亿元（+18.8%），营业成本176.4亿元（+21.5%），毛利23.45亿元（+2.8%），毛利率11.7%（-1.8pct）。单票快递收入3.68元（-1.87%），单票快递成本3.29元（+0.05%），单票毛利0.39亿元（-18.28%）。2017年，公司单票毛利较2016年下降约0.08元/票，主要系单票收入下降所致，即公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。
    公司实现三项费用6.45亿元（+22.9%），营业利润18.38亿元（+5.6%），归母净利14.4亿元（+5.16%），扣非后归母净利13.7亿元（+5.49%），完成13.33亿元的业绩承诺。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入同比+6.9%/+13.4%/+17.3%/ +31.2%，扣非后归母净利同比+5%/+9.9%/+15.2%/-5.6%。
    2、进一步夯实核心优势
    1）提升服务网络：截至2017年底，公司拥有自营枢纽转运中心64个，较2016年底增加2个，加盟商3,000家，快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到96.52%，航空机队10架。2017年，公司完成先达国际控股权的收购，迅速拓展公司全球网络覆盖，现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。
    2）扩张航空运力：2015年10月，全资子公司杭州圆通货运航空正式开航，成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一。截至2017年12月底，公司自有机队数量已达10架，已实际投入运营的飞机8架。
    3）改善服务品质：2017年，公司着力加强快件时效和服务质量提升工作，客户投诉逐步下降，2017年1-12月公司平均有效申诉率为百万分之5.72，较2016年降低百万分之0.20，降幅为3.36%。
    3、拟公开发行36.5亿元可转债，并授予股权激励
    公司拟发行不超过36.5亿元可转债，期限六年，转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目，项目总投资59.48亿元，拟使用募集资金36.5亿元。
    为了进一步建立、健全公司长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，公司拟向283名员工授予649.27万股限制性股票，授予价格为8.43元/股，其中首次授予584.34万股（占比90%），预留64.93万股（占比10%）；限售期分别为股权登记日起12个月、24个月，限售期满后的12个月为解锁期。若公司18/19年扣非后归母净利润不低于18/22亿元，则分别解锁50%的限制性股票。
    4、电商和快递增速同步回升，缓解市场悲观预期
    2017年，中国实际GDP同比增长6.9%，较16年加快0.2个百分点，这也是7年来中国经济首次提速。根据商务部的数据，2017年，全国网上商品零售额达到5.48万亿元（+28%），增速较16年的25.6%回升2.4pct；2018年1-2月累计增速进一步回升至35.6%。
    2017年，全国快递业务量完成400.6亿件，同比增长28%（单季度增速分别为31.5%、30%、28.4%和24.3%），低于市场年初35%的预期。2018年1月，邮政局预测18年全国快递业务量490亿件，同比增长22%；业务收入5950亿元，同比增长20%，引发市场对于行业增速的担忧。1-2月，全国快递业务量为59.7亿件（+31.2%）；结合邮政局预测，我们预计Q1件量为99.1亿件（+30.6%），环比17Q4显著回升6.3pct。
    5、上调至"强烈推荐-A"评级
    我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元，对应当前股价PE 23.6/19.5/16.3X。。17年，全国快递件量同比增长28%，低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期，除"双十一"季节性行情外，快递板块17年整体处于估值消化，但即期估值已经较为合理（PEG接近1）。虽然Q1是快递行业淡季，但短期增速回升缓解市场悲观预期，板块投资窗口来临；圆通经过一年的休整，基本消除了17年的负面影响，上调公司至"强烈推荐-A"评级。
    6、风险提示：电商GMV增速快速下滑、价格战