受益于平均利用小时（+30 小时）回升以及2017 年7 月电价调整平均上网电价提升（+4.79%），营业收入小幅增长10.36%。但2017 年煤价维持高位，公司单位燃料成本（225.92 元/千千瓦时）同比大幅上升34.39%，发电业务毛利率下滑至11.3%，致使业绩大幅下滑。
    期间费用率控制较好，资产减值等项目进一步拖累业绩
    2017 年末公司资产负债率75.65%，提升3.88 个百分点。期间费用率8.78%同比下降0.73 个百分点，其中财务费用同比增加6.21 亿元，主要由于综合融资成本上行、新机投产利息费用化、负债规模增加，导致利息同比增加9.3 亿元。受滇东、榆社、平凉等电厂经营亏损以及部分在建项目不符合产能、环保等政策被停建、关停等因素影响，公司计提资产减值11.88亿元；公司2017 年非经常损益13.43 亿元，主要是处置长江电力股票、政府补贴、非流动资产处置等。
    装机结构继续优化，非公开发行过会加速产能扩张、优化资本结构
    截至2017 年底，公司可控装机容量达104321 兆瓦，权益发电装机容量92003 兆瓦，清洁能源装机占比超过15%，其中当年新增装机3330 兆瓦（不包括收购装机15937 兆瓦）中新能源占比45%。公司非公开发行不超过8 亿股A股、募资金额不超过50 亿元的方案已通过证监会发审委审核，本次发行将有利于公司增强资金实力，改善资本结构，优化财务状况。募投项目为6 个新建电源，合计装机达4000 兆瓦，将进一步提升产能。
    国内火电龙头、国企改革预期强
    预计公司2018-2020 年EPS 为0.18、0.23、0.29 元，按最新收盘价计算对应PE 为38、29、24 倍。我们预计未来几年用电需求仍将保持稳健增长，但弹性较小，上网电价则更多需要考量政策因素，当前煤价仍是公司盈利弹性影响的最大因素。考虑到煤炭供给侧改革仍较大力度推进和广发相关行业观点，盈利预测暂未考虑动力煤价格大幅下降的情形，并对煤价进行业绩敏感性测算。公司为国内火电龙头企业，机组质量优良、区位优势显著，目前PB 处于历史底部区域。同时能源国企改革步伐加快，华能作为行业龙头改革预期强烈。给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    煤炭价格上涨风险；电力需求不及预期；电价下调风险；新机组投产不及预期；