点评：      
    景气再上新台阶，四季度盈利创历史新高。（1）公司全年水泥实现量价齐升，集团水泥和熟料合计净销量为2.95 亿吨，同比增长6.6%，综合吨均价大幅提升至247元（同比增加50元）。（2）公司综合吨成本上行至160元，同比增加28元，分项来看主要是煤价和矿石上涨所致，全年吨燃料动力成本同比提升20.4元至98.7元，吨原材料成本同比提升4.9元至27.8元，其中下半年吨燃料动力成本和原材料成本环比上半年进一步提升3.9元和2.0元，不过得益于近期煤价的回落，今年上半年单位燃料成本有望压缩。（3）吨毛利达到87元（同比增加23元），全年吨毛利水平为2011年之后的最高点。根据我们的测算，预计四季度单季均价水平在290元附近，吨毛利水平超     越110元，吨净利超越70元，单位盈利水平媲美2010年四季度。       
    财务费用持续压缩，负债率进一步下降，分红率提升至40%。（1）公司全年吨三项期间费用为24.6元，与上年基本持平（略增0.2元）。财务费用净额为2.15亿元，同比减少36.0%，对应吨财务费用减少0.5元至0.7元，主要是本集团上年度偿还已到期70 亿元的公司债券所致。（2）现金流方面继续提升，公司2017年经营性现金流净额为173.63亿元（同比增加31.6%），资本性支出64.85亿元（同比减少8.8%），相对应地，公司2017年年末带息债务规模同比减少18.57亿元至143.55亿元，资产负债率同比下行2.0个百分点至24.7%，说明在资本支出平稳的背景下，公司高盈利的持续驱动杠杆率水平的进一步下降，有利于盈利中枢的上移与波动的熨平。（3）公司2017年度分红比例也由2016年的31.0%提升至40.1%，对应股息率3.7%。       
    骨料业务有望加速，海外项目稳步推进。公司2017年末熟料、水泥、骨料年产能分别为2.46亿吨、3.35亿吨、2890万吨，同比增加约200万吨、2200万吨和400万吨。公司预计2018年将新增熟料产能约360 万吨、水泥产能约1480 万吨（不含并购）、骨料产能1450 万吨，商品混凝土产能120 万立方，后续骨料业务发展有望加速。海外扩张也在有序进行，预计年内投产，柬埔寨马德望海螺已于近日点火，老挝琅勃拉邦海螺等项目也在稳步推进。       
    18年高位开局，全年盈利看高一线。17年四季度水泥价格的大幅上涨使得2018年全年站在历史上最好的起点，截至目前华东高标散装到货均价仍维持在400元/吨左右，同比提高80元/吨。元宵节后华东需求继续爬坡，企业发货量快速恢复，价格全面迎涨在即。而供给方面，今年春节长三角熟料线停窑时间长于去年，环保对水泥供给约束较17年更为严格，全年行业景气与企业盈利不必担忧，仍可看高一线。  
    投资建议：公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，手握大把现金，负债率持续下行，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持"买入"评级。我们上调盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润为214.2亿元、240.8亿元和252.8亿元，EPS 分别为4.04、4.54、4.77元，3月22日收盘价对应PE 分别为8.0、7.1、6.8倍。    
    风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂