收入：龙头地位稳固，优势业务保持市场前列
    1）投行：股、债承销份额稳居首位，在会项目储备丰富。2017 年公司实现投行业务净收入44.1 亿元，同比下滑18.2%，归于市场整体再融资规模缩水影响。公司2017 年股权主承销金额、主承销单数及债券承销金额、承销单数均排名同业第一，目前股、债项目储备丰富，持续保持领先优势。
    2）资管：收入同比下滑11%，业务结构持续优化。2017 年公司实现资管业务净收入57.0 亿元，同比下滑10.7%，主要归于业务结构调整导致定向理财管理费收入下滑影响。2017 年公司资产管理业务受托总规模及主动管理规模均排名市场第一。
    3）自营：收入增长84%，归于股债市场波动影响。报告期内，公司持续推进股票自营战略转型，积极开拓多市场、多元化投资策略。2017 年公司自营资产2518.7 亿元，较去年同期基本持平。2017 年公司自营资产总收益率5.1%，较上年同期的2.8%显著回升。
    4）经纪：客户规模持续增长，机构客户优势强化。2017 年公司实现经纪业务净收入80.5 亿元，同比下降15.3%，主要归于2017 年股基市场成交金额下滑影响。2017 年，公司股基交易市场份额5.69%，排名维持行业第二，截至报告期末，客户总数及资产规模分别同比提升15%和18%，一般法人机构客户由去年同期的2.9 万户增至3.3 万户。
    投资建议：综合实力进一步提升，机构业务具备持续领跑基础
    公司层面：1）公司多项业务指标稳居市场前列，券商板块龙头地位稳固；2）随着公司国际业务“整合、重组”阶段的完成，跨境业务竞争力进一步提升，将优先受益于CDR 业务机遇；3）公司机构业务具备持续领跑的基础，创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道，公司持续竞争优势将更加突出。当前2018 年动态PB1.4 倍，仍处于历史低位区域，维持“买入”评级。
    预计公司2018-19 年每股净利润1.07、1.23 元，18 年末BVPS 为13.21元，对应2018-19 年PE 为17、15 倍，18 年末PB 为1.42 倍。
    风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑等