1、机构业务：精英俱乐部耀眼明星，遥遥领先同业
    从创收能力上看， 2017 年公司席位租赁收入7.4 亿元，同比下降12%，是驱动公司经纪业务优于行业的重要原因。公司整体代理买卖证券业务收入80 亿元，同比-16%，好于行业的同比-22%。公司历来在机构客户方面实力、影响力和服务能力都占据统治地位，市场份额遥遥领先：2016A 市场份额6.7%；2017H1 市场份额7.8%，趋势稳步提升并且排名稳居行业第一。
    展望未来，在机构投资者话语权逐步增强的行业背景下，公司再次抢占发展先机；同时，在行业对外开放的背景下公司同样充分布局，当前公司QFII 客户138 家，占比45%；RQFII 客户52 家，占比23%；QFII 与RQFII 总客户数量稳居市场前列。
    2、投行业务 ：大客户资源丰富，王者还能再进一步
    公司继续强化大客户优势，2017 年投行实现收入44 亿元，同比-18%，好于行业-26%。2017 年公司完成A 股主承销金额及单数均排名市场第一。其中，IPO 主承销项目30 单，主承销金额人民币206 亿元；再融资主承销项目57 单，主承销金额人民币2000 亿元。2017 年公司IPO 项目平均单家规模近7 亿元，超越行业平均水平32%；公司再融资项目单家规模35 亿元，超越行业平均水平63%，“大客户战略”充分彰显。
    境外投行方面，2017 年完成业务整合、团队搭建等基础工作，并在“一带一路”相关项目方面彰显实力，有力支撑中信里昂实现近6 亿元净利润，大超预期。2018年，在“新经济”标志性项目推动下中信里昂业绩有望再超预期。
    展望未来，在资本市场大力推动“新经济”以及“独角兽”回归的背景下，公司凭借超强的抓大客户能力，有望在首批“新经济”回归A 股发行CDR 的过程中大有作为。根据我们测算，行业每年百亿级别的相关新增承销收入中，公司将分得数十亿以上收入，是A 股最明确受益的券商标的。
    3、衍生品业务 ：快速发展，前景广阔
    公司衍生品业务发展领先行业，场外衍生品方面，2017 是场外期权业务元年，公司场外期权业务发展迅猛。截至2017 年末，公司权益衍生品（预计主要是场外期权）公允价值90 亿元，较上年末大涨5 倍有余。场内衍生品方面，公司克服不利市场环境继续发展做市交易类业务，包括交易所交易基金（ETF） 的做市业务、上证50ETF 期权做市业务、白糖期权做市业务。股权管理业务规模领先同业，尤其是股票质押业务。2017年末买入返售金融资产规模1146 亿元，较上年末大涨94%，较中报基础再涨22%。
    展望未来，公司积极谋划衍生品业务发展。目标打造“成为企业客户市场的主要股权解决方案提供商、成为机构客户市场的场外衍生品主要交易（做市）商、成为零售客户市场的场内衍生品主要做市商。”在业务稳态情况下，我们预计场外期权业务18 年将贡献利润8 亿元，且该业务未来将成为公司拉大与国内同行差距、与国际领先投行接轨的重要工具。
    4、其它自营投资：股、债投资稳健，直投业绩可观
    自营投资收益127 亿元，同比增长54%，占比29%成第一大收入贡献板块，收益率约为5.3%，同比提升约1.8 个百分点。公司参与证金公司“救市”的投资157 亿元截至2017 年末账面价值已达174 亿元，收益率约11%。该部分投资收益也为公司未来业绩增长增加保障。值得注意的是，公司并未在会计准备变更的背景下大幅兑现过去底蕴。2017 年公司前期计入OCI 当期转入损益的规模税后甚至为负，所以公司当期业绩稳健增长扎实可靠。
    此前，公司主要通过金石投资开展直投业务。未来金石投资专注发展私募股权基金管理业务，自有资金直投业务将有中信投资全面承担。2017 年，金石投资实现净利润15.2亿元，中信证券投资实现净利润8.6 亿元，两者合计贡献净利润约24 亿元，占公司整体的21%，同比增长28%。在“新经济”与独角兽热潮下，公司直投业务有望持续发光发热。
    投资建议：行业方面，资本市场支持“新经济”的大背景下，政策预期逐渐明朗，龙头券商投行业务将迎来大规模爆发；同时加强资本市场对外开放的基调下，预计衍生品市场将有限度的松绑，FICC 业务市场份额较高的券商利润有望明显增厚。此两者有望以点带面实现行业集中度的大幅提升。同时我们认为公司基本面正逐步拉大与同业间差距，表现在：（1）投行业务当之无愧行业龙头，“新经济”“CDR”刺激下最