单四季度收入37.39 亿元，同增6.9%，归母净利润9.93 亿元，同增23.5%。成本端，毛利率45.7%，同增1.7pcts，主要系2017 年初对80%产品提价5%以及高端酱油占比提升。费用端，销售费用率13.42%，同比提升0.89pcts，管理费用率4.16%，基本维持稳定,综上，净利率提升1.39Pcts至24.2%。
    收入拆分：Q4 收入增速放缓主要系主动任务调节，预收款高增；受益于直接提价及产品高端化，公司均价稳步提升。2017 年公司主营业务收入141.0 亿元，同增16.9%，其中单四季度收入增速放缓，同增6.9%，主要系全年任务完成率高，四季度末渠道发货意愿转弱，为来年积蓄力量。17Q4末预收款高达26.8 亿元，比Q3 末环增17.5 亿元，相比去年同期（环增13.9 亿）增长25.6%，考虑预收款变动四季度收入同增超12%。分品类看，公司酱油/调味酱/耗油分别实现收入88.4 亿元/20.4 亿/22.7 亿，同增16.6%/12.5%/21.7%。拆分量价，由于公司于2017 年初对80%产品进行提价5%，因此整体销售均价达5587 元/吨，同增5.5%，而受益于需求回暖和渠道下沉，整体销量亦同增10.7%。另外，味极鲜等高端产品增长趋势较好，高端酱油占比超35%，较2017H1 继续提升，产品结构延续高端化趋势。分区域看，各区域发展均衡，增速相当。
    利润解析：提价后广告促销费率有所上升，另关注费用预提，18 年费用压力预计有所下降。毛利率方面，2017 年毛利率45.7%，同增1.7pcts，拆分来看，收入端，受益于提价及产品结构持续升级，整体吨价提升5.5%；成本端，2017 年主要原料豆粕均价2941 元/吨，同降2.1Pcts，但由于包材及费用上涨明显（如运费上涨约30%），整体成本提升2.5pcts 达2956 元/吨。费用率方面，2017年公司销售费用率达13.4%，同增0.89pct，主要系公司提价后增强广告费用及促销费用投入平滑市场影响，其中广告上赞助《一站到底》、《最强大脑》等5 个以上综艺节目，广告费用同增37.2%；促销上增强产品促销力度，促销费同增48.7%；管理费用率保持稳定，综上，净利率提升1.39Pcts至24.2%。值得关注的是，其他应付款中含1.16 亿元预提超市促销费，去年同期仅0.28 亿元，同比大幅提升，此外，递延所得税资产可抵扣的暂时性差异中含2.4 亿销售返利，以上，反应公司预提未付的费用高，18 年预计盈利能力将继续提升。
    未来趋势：渠道下沉快，产品储备优，无提价背景预期广告及促销费用率有望同降增强业绩弹性。作为唯一一个实现全国化的调味品企业，公司持续推近渠道下沉，目前已完成对县级城市的全覆盖，2017 年公司进一步提出细化经销商运作、设立乡镇经销商的渠道深化项目，规划将县级经销商细分为2-3 个，进行更为下沉的渠道布局，截至2018 年2 月底，全国经销商已接近4000 个，未来将通过渠道下沉和精耕持续抢占市场份额，在目前低线城市消费回暖的背景下，最大程度受益于渠道深度，继续拉开领先优势。此外，2017 年由于行业整体进行大规模的提价引发行业性高费用投入，预期2018 年价格竞争将有所改善，公司广告及促销费用率有望同比下降，增强业绩弹性。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。
    盈利预测及估值。低线需求回暖，大众品景气提升，公司渠道深度优势明显，产品结构梯队完善，将支撑收入长期稳定增长，且2018 年费用率有望下降增强业绩弹性，调整2018/2019 年EPS 预测为1.60/1.92 元（2018/2019 原预测为1.56/1.86)，新增2020 年EPS 预测2.36 元，同增22%/20%/23%,维持“买入”评级。