康庄大道：两个公司崛起的大背景
    苏宁：崛起于WTO 带动人们收入提升，但家电品牌意识还较为薄弱的时代，家电零售市场份额约5000 亿元，且国美、苏宁两家市场份额加起来不到10%，相比欧美日（CR5 约60%-80%）相差甚远，苏宁在国家鼓励下跑马圈地，疯狂扩张。
    牧原：生猪养殖行业高达1.4 万亿，CR10 仅6%，龙头仅占3%，规模化企业之间毫无竞争。猪价下跌不改行业集中度、规模化水平、现代化水平三低大背景，国家以环保永久性提高了行业门槛，未来3-5 年都是大企业不可错失的圈地时刻。行业发展至今，阳性技术已是透明可利用的，对降成本的边际贡献已趋弱，家庭农场的成本下降速度减慢。工厂化模式的技术适用性更强，但管理难度很大，但牧原的“阴性”技术和管理水平已经开始彰显绝对优势，未来成本下降的速度较快，长期成本优势仍然可以呈现拉大趋势。
    独家定义：“阳性技术”是易传播和引进的外功，例如育种、配合饲料、人工授精技术、疫苗等方面；“阴性技术”是难以简单外购的内功，例如猪场设计、环境管控、人员管理、全局优化能力。
    又快又好：重资产自建模式的逆袭
    苏宁：重资产并不是苏宁的发展障碍，反而依赖门店的可复制性和管理的可控性实现了快速渗透。对标国美，苏宁的精细化管理水平更高，更加注重细节的提升，单店收入与盈利反而占优。苏宁新开一家门店能够做到一年内盈利，而国美就做不到，苏宁实现了又快又好的发展。
    牧原：公司投入巨大的人力、财力，形成了自育自繁自养一体化生猪养殖模式，形成一个完整的闭环。重资产并没有阻碍牧原的发展速度，反而有了资本的助力，在子公司可快速复制的属性中，牧原找到了能够快速成长的渠道，如今牧原设立子公司的速度恰似当年苏宁疯狂开店，速度和质量两手抓。
    扩张瓶颈：生产要素如何解决？
    苏宁：凭借上市、类金融的发展模式、到位的激励+店中店+标准化+军事化管理+强执行力的人才管理体系，苏宁从制约其发展的束缚中挣脱出来，实现了指数般的扩张速度。
    牧原：如今的牧原犹如当年的苏宁，在资金上，上市前只能依靠自身利润滚动发展，上市后凭借融资便利加速扩张，尤其近期牧原核准发行的优先股为牧原备足了弹药。在土地方面，公司目前储备了十分富足的土地，足以支撑未来2-3 年的发展。在人才方面，牧原和苏宁同样以军事化管理著称，讲究标准化，统一的价值观会让员工产生信任，强化合作的效果，最大化工作的效率。
    优势尽显：龙头优势在扩张后进一步放大
    苏宁：2003 年苏宁的市场份额大概占到3%左右，但随着苏宁在全国范围内的布局，苏宁的市占率不断提高，到2008 年大概提高了10 个pct，达到13%。随着销售额的提升，苏宁对产业链上下游的地位更强势，拿货成本更低、资金链地位会更强势，同时，品牌效应逐步显现后，费用率开始下降，净利率由1-2%提高到了5%，二级市场的估值也提升了一倍以上。
    牧原：工业化的规模效应比小农经济更强，随着公司的规模扩张，公司任意一个猪场出现的技术改善，能很快地推广到其他猪场，可迅速降低成本。另外，固定资产折旧、管理费、土地租金等要素都是提前一年以上储备的，规模爆发也摊低了成本。同时，公司也更加有能力引进全球的顶尖技术，最终实现全球资源+中国制造，实现成本优势的加强。
    慢中求胜：牧原的成本护城河仍在强化
    农业是一个技术更新周期很长的行业，成本优势并不容易被颠覆，牧原的护城河在于成本，目前牧原完全成本11.6 元/kg，温氏约12.3 元/kg，其他上市公司约12.5-13.5 元/kg，散养户约12-15 元/kg。行业的供给主体变化每年大约3-5%，行业CR10 仍然只有6-8%，供给结构还处于量变阶段，并未达到质变阶段，所以行业成本下降的速度也就偏慢，但牧原的成本下降速度显然更快。
    盈利预测与估值：
    我们预计2018/19/20 年公司出栏量为1200/1800/2400 万头，归母净利23.7/29.3/41.8 亿元，EPS 为2.05/2.52/3.61 元，给予18 年25-30 倍PE，目标价51.13-61.35 元，具有2.8%-23.4%上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：重资产模式对资金较为依赖，进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期，一季度猪价同比大幅下跌，短期将对股价产生一定的不利影响。