作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业，中兴通讯有望受益于国内5G 网络建设。维持我们对公司的“买入”评级，按照公司18 年32-35 倍PE 估值，对应目标价为39.68-43.40 元。
    剔除投资收益、汇兑损益等因素，公司实际盈利水平有所提升
    2017 年公司实现投资收益25.4 亿元，产生汇兑损失4.2 亿元，股权激励费用约2.6 亿元，剔除这些因素后再加上公司资产减值损失25.3 亿元，公司17 年实际利润水平约为52.4 亿元。对比2016 年，剔除公司当年赔款支出，公司可实现盈利38.4 亿元。2016 年公司投资收益16.4 亿元，汇兑收益6.2 亿元，剔除这两项，加上去年资产减值费用28.5 亿元，公司在16年的利润水平约为44.3 亿元，17 年同比增长约18.3%。其它项目里，按照新的会计准则，公司营业外收入中部分纳入其他收益，部分冲减营业成本和研发费用。另外，公司17 年所得税大幅增加6.9 亿，达到13.3 亿元。
    淡季不淡，运营商网络业务实现营收毛利率双增长
    参考2016 年三家运营商年报数据，国内运营商2017 年计划资本支出继续下滑。在市场整体进入寒冬的背景下，公司2017 年运营商网络业务实现营收637.82 亿元，同比增长8.32%，表现不俗。同时运营商业务毛利率也出现了上浮，达到40.04%，充分证明了公司在通信设备领域的龙头地位。
    聚焦主业，公司不断剥离非核心业务子公司
    公司近来在战略上不断聚焦主业，清理非核心业务子公司。公司2017 年分别于3 月完成出售衡阳网信70%股权、 4 月完成出售中兴供应链公司85%的股权、6 月完成出售中保网盾81%的股权、8 月完成出售努比亚10.1%的股权、11 月完成黄冈教育谷45%的股权出售、12 月完成出售中鹄实业100%的股权，上述子公司将不再纳入集团合并报表范围。18 年2月9 日晚，公司再次发布公告出售中兴软创43.66%股份，进一步剥离非核心业务子公司。我们认为出售子公司，剥离非核心业务将有助于公司更加聚焦5G，提升核心主业竞争力，从而进一步提升公司未来的盈利能力。
    维持“买入”评级
    根据2017 年最新年度报告，我们对2018-2019 的盈利预测进行了微调（从52/63 亿元调整为52.1/62.4 亿元），并新增加对2020 年的盈利预测。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为52.1/62.4/103.8 亿元，对应公司PE分别为25.8/21.5/12.9x。考虑到中兴通讯作为全球通信设备龙头企业，未来有望受益于5G 规模建设。我们维持公司18 年32-35 倍PE 估值，对应目标价为39.68-43.40 元，维持“买入”评级，中长期持续看好。
    风险提示：5G建设规模低于预期；运营商支出进一步下滑。