报告期内公司毛利率下降0.56个百分点至12.69%。公司小微卫星研制进展顺利，卫星应用服务平稳扩张，营收增长稳健，看好公司未来发展前景。 
    卫星研制业务：小微卫星龙头助力中国航天强国建设。十九大明确提出要把中国建设成航天强国，航天科技集团董事长雷凡培称，到2020年，我国力争实现在轨航天器数量超过200颗，年发射30次左右，超越欧盟，基本到达世界航天强国水平。公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位，积极参与到航天强国建设中，全年共成功发射5颗小/微小卫星，包括"珠海一号"遥感微纳卫星、陆地勘查卫星一号和二号等，多个卫星型号研制工作进展顺利，数十颗在轨卫星运行良好。公司积极拓展国际航天合作，委内瑞拉遥感卫星二号研制并发射成功，开启了我国遥感卫星出口"亚米级"时代。未来伴随着通信、地质勘探、环境与灾害监测微小卫星市场的进一步扩大，与"一带一路"国家航天合作的进一步加深，公司业务量有望持续增长。 
    卫星应用业务：北斗三号开始组网，广阔市场前景已现。在卫星应用方面，公司涉足通信、导航、遥感、运营和综合应用及其他五大业务领域。同时公司积极开拓商业市场，为智慧城市、无人机等多个业务提供应用服务，构建全面覆盖和无缝连接的天地立体空间信息系统，逐步实现信息产业融合的目标。11月5日北斗三号首批两颗卫星成功发射，截至目前已有六颗北斗三号卫星在网，预计2020年将完成35颗卫星组网，定位精度有望达到"米"级，定位范围从亚太拓展到全球，公司导航服务的深度和广度或将得到提高，北斗用户终端维修器材研制、军用专装设备与射频芯片研发业务有望迎来较大发展机会。 
    未来发展：科研项目顺利推进。公司拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备，报告期内公司费用化研发支出5960万元，资本化研发支出2812万元。北斗导航与卫星通信结合设备原理样机已完成研制工作；城市基础空间信息二次开发软件项目推进顺利。若研发项目成功投产，公司盈利能力有望得到进一步提升。 
    院所改制日趋临近，资产注入值得期待。2017年上半年国防科工局公布了首批41家院所改制试点单位名单，改制大潮日趋临近，公司作为集团旗下航天五院卫星相关业务上市平台，有较强的相关科研院所资产注入预期，有望成为五院卫星制造及相关卫星应用业务的整合平台，若注入实现，公司业绩有望得到大幅增厚，同时业务整合后公司竞争力或将进一步提高。2017年12月1日子公司航天恒星科技（公司持股76.26%）拟向中国卫星转让其子公司航天中为和航天天绘各10%股权，金额分别为1544万元和809万元，上市公司资源配置平台作用有望得到发挥，未来产业协同能力或将提高。 
    风险提示。科研院所改制推进不达预期；卫星应用业务拓展不达预期；外延式并购不达预期等。 
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司后续卫星应用业务拓展的不确定性以及未来商业航天快速发展后公司面临的竞争或将加大，我们小幅下调公司2018/19/20年EPS预测至0.38/0.42/0.47元（原2018/19年预测值为0.40/0.45元）。当前价21.48元，对应2018/19/20年PE分别为57/51/45倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持公司"增持"评级，目标价25元。