评论：
    1、17 年扣非后净利+40%，基本符合预期
    2017年，公司实现营收710.9亿元（+23.68%），营业成本568.23亿元（+23.09%），毛利142.71 亿元（+26.1%），毛利率20.07%（+0.38pct）。公司实现三项费用88.63 亿元（+15.9%），营业利润64.49 亿元（+74.93%），归母净利47.7亿元（+14.12%），其中转让丰巢股权相关收益11 亿元，扣非后归母净利37.03亿元（+40.08%），业绩基本符合预期。
    2、业务有效协同，毛利率略有提升
    2017 年，顺丰控股完成快递件量30.52 亿票（+18.29%），速运物流收入706.09亿元（+23.57%），与快递行业增速基本一致。公司是国内商务快递龙头（和EMS 形成寡头垄断），14-17 快递业务票均收入分别为23.61 元、23.83 元、22.15元和23.14 元，远高于行业12-14 元的平均水平。从收入结构上看，时效产品（商务件）收入466.8亿元（+17.6%），经济产品（电商仓配）收入148.2亿元（+22.6%），新业务收入95.9 亿元（+68.4%）。
    公司营业成本568.2 亿元（+23.1%），低于23.7%的收入增速，毛利率小幅上升0.38pct。其中，人工、外包和运输三项核心成本462.3 亿元（+22.6%），控制良好；非核心成本105.9 亿元（+25.1%）。
    3、“天网+地网+信息网”三网协同
    天网：截至2017 年末，顺丰控股自有41 架全货机，租赁16 架全货机，全货机加散航航空线路1776 条，可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等34 个国家和地区。航空发货量总计约111 万吨，占全国航空货运总量23%。其中，2017 年航空快递7.6 亿票，约占公司快递业务量的25%。
    地网：截至2017 年末，顺丰控股业务覆盖全国334 个地级市、2672 个县区级城市，近1.3 万个自营网点；拥有10 个枢纽级中转场，39 个航空、铁路站点，113 个片区中转场，172 个集散点；仓库合计136 个，面积近140 万㎡。顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约3 万辆，末端收派车辆合计6.3 万辆，其中冷藏车约1500 辆。2017 年度陆运快件量为22.59 亿票，约占公司快递业务量的74%。
    4、商务快递核心资产，多元化夯实“生态圈”
    2017 年，顺丰控股聚焦新业态下的客户和产业需求的变化，取得了一系列成果。
    时效板块业务：2017 全年票均时效较2016 年缩短1.52 小时，承诺时效达成率较2016 年提升3.10% ；优质的服务保证了业务的健康稳定增长，17 年实现收入466.81（+17.61%）。
    重货业务：截至2017 年末，顺丰控股拥有717 个重货网点和21 个重货中转场，场地总面积超过67 万平方米，覆盖全国31 个省289 个主要城市及地区，车辆4000余台，17 年收入44.02 亿元（+79.93%），市占率持续提升。
    冷运业务：截至2017 年末，顺丰控股冷运网络覆盖104 个城市及周边区域，其中有51 座食品冷库、108 条食品运输干线，3 座医药冷库、12 条医药干线。目前顺丰冷运覆盖食品、医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域，公司全年冷运食品与医药业务高速发展，17 年收入22.95 亿元（+59.70%）。
    国际业务：国际快递服务已覆盖53 个国家，其中，南亚片区网络覆盖范围已超过90% ；国际小包服务网络已覆盖全球225 个国家及地区，17 年收入20.43 亿元（+43.70%）。顺丰控股和UPS 于17 年5 月宣布在香港成立合资公司，拓展全球市场，该合资公司已正式设立并投入运营。
    同城业务：2017 年顺丰控股切入同城即时配送领域，并搭建完成全国范围内第三方直营即时物流配送网络，17 年收入3.66 亿元（+636.18%），已形成30 分钟快速安全送达的服务品质，目前合作主流品牌客户有：肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等。
    5、投资策略
    我们预测公司18/19/20 年EPS 为1.14/1.44/1.77 元，对应当前股价45.4/36.0/29.5X PE。顺丰控股是中国物流行业核心资产，多元化业务夯实快递生态圈，应享受核心资产估值溢价，首次覆盖，我们给予“强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示：电商GMV 增速快速下滑、价格战、新业务拓展风险