收入端表现扎实，全年营收5370.41 亿（同比+6.1%），四个季度分别同比+7.5%/5.1%/4.5%/7.3%。
    息差优势进一步巩固。2017 全年净息差2.28%（同比+3BPs），简单测算，2H17 净息差为2.32%，环比上半年+8BPs，料改善幅度强于可比同业均值（根据银监会数据，下半年大型银行净息差平均提高5BPs）。我们认为，息差优势巩固主要源于负债端的良好基础，成本控制下存款全年仍然增长1.16 万亿（+7.69%），零售存款更是在近期突破十万亿水平。
    资产质量实质性改善。2017 下半年农行不良率继续大幅降低38BPs 至1.81%，同时拨备覆盖率反而上升26pcts 至208%，反映出不良生成率或大幅度下降。近期下发的拨贷调整政策下，预计农行拨备覆盖率/拨贷比均有望享受最大优惠，存量拨备存在较大释放空间。
    预计2018 年公司业绩增长9.66%。预计驱动因素来自：（1）市场信贷需求和贷款定价保持强势，负债端优势继续显现，公司净利息收入同比+8.6%；（2）2018 年财政部委托处置业务对中收的负面影响消除，非息收入增长有望提速，预计同比+3.9%；（3）不良生成继续改善，预计不良率下降至1.7%，信用成本降至0.69%，对业绩增长正贡献。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期；定增进展低于预期。
    上调至“买入”评级，目标价5.7 元（H 股7.07 港元）。公司存量风险加速出清，量稳价增格局延续，资本补充亦有助于提升中长期应对风险和监管能力。考虑定增摊薄影响，预计公司2018/19 年EPS 为0.59/0.65 元。考虑到资产质量的持续改善和资本补充对经营绩效的提振，上调公司评级至“买入”，并上调目标价至5.7 元，对应2018 年1.25X PB（合H 股7.07港元）。