主要内容及观点：
    1. 2017 年经营分析：零售业务为主要利润来源
    公司2 月28 日已发布业绩快报，预计2017 年实现收入1879 亿元，同比增长26.47%，归母净利润42.1 亿元，同比增长497.66%，剔除出售阿里股权收益，测算2017 全年净利润9.25 亿元，同比增长236.52%（剔除2016 年Reits 及出售股权收益）。我们测算，预计公司剔除阿里股权收益后的9.25 亿元净利中，金融业务贡献约3 亿元（金服上半年净利润2.5 亿元，假设全年净利润5-6 亿元以60%权益计，消费金融上半年也已盈利），其余约6 亿利润基本由零售业务贡献。
    公司2017 年全渠道GMV 2432 亿元增长29.08%，其中线下GMV 1165 亿元增长7.98%，线上GMV（含税）1267 亿元增长57.37%；自营GMV 975 亿元增长57.52%，平台GMV 292 亿元增长56.85%。
    从季度来看（表1），公司线下GMV 增速已连续3 个季度正增长，主要来自同店企稳及展店加快；线上GMV 保持单季50-60%高成长，其中四季度自营增速放缓、平台增速大幅提升，我们判断主因于公司加大对平台的扶持力度，利用自营向平台导流，平台流量快速增加；考虑到四季度平台增速大幅提升，预计四季度虽有双11大促，但整体线上毛利率环比三季度略有提升。
    2. 2018 年经营展望：预计全渠道增长超40%
    基于公司2017 年各季度、2018 年1-2 月经营情况，以及2018 年经营计划，我们判断公司2018 年一方面推进智慧零售加速落地，另一方面继续做大线上业务规模，强化龙头竞争力，并预计：
    （1）2018 年1-2 月：估计线下门店同店正增长，线上GMV 增长70%-80%；
    （2）展望2018 全年：预计全渠道增长超40%，其中：①线下GMV 增长超10%：考虑到公司门店改造效果显著从而贡献同店（2017 年改造200-300 家），预计线下同店增速3%-5%，继续推进门店改造，新开门店5000 家；②线上GMV增长超60%，主要来自进一步优化品类结构和考核机制，确保线上规模持续提升。
    3. 线下门店经营分析：预计2018 年持续优化品类、业态结构，新开5000 家门店
    （1）优化品类与业态结构，增强体验感。公司针对不同市场级别、不同的店面面积、不同客户需求等因素组合专业店业态，如一线城市可能注重体验性，可能会考虑布局更为有趣的苏宁优趣、苏宁体育等业态，对于低线城市可能则会以苏宁电器、红孩子母婴等为特点。最终实现“流程的标准化复制、店铺业态因店而异、因周边商圈而异”的千店千面形象。
    公司2018 年的重点品类包括生活电器、家装建材、汽车周边商品、体育运动等。基于公司目前业态与门店结构，我们预计公司未来将压缩电器业态面积，业态的丰富程度取决于店所在的区域和周边需求，增加家电相关的家居生活类、高毛利率产品，打造集消费+购物+娱乐+体验为一体的购物形态。
    （2）加快各类门店开店，落地智慧零售。截至2017 年底，公司在大陆已进入297个地级以上城市，拥有苏宁易购店面1499 家，其中云店323 家、常规店1144 家、县镇店32 家、苏宁红孩子店53 家、苏宁超市店9 家；港澳合计25 家，日本43 家；苏宁易购服务站直营店2215 家（新开542 家、调整关闭229 家）；2017 年新开苏宁易购零售云加盟店39 家；在南京开设苏宁小店12 家，截至2017 年底共23 家。
    综上，截至2017 年底，公司在全球共计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴和超市专卖店各类店面3906 家，其中自营门店3867 家，总面积509 万平米，零售云加盟店39 家。
    公司预计2018 年新开各类门店5000 家，其中苏宁电器150-200 家、苏宁易购直营店500 家、苏宁易购零售云加盟店2500 家、苏宁小店1500 家、红孩子90-150 家、苏鲜生30-50 家（购物中心里）、苏宁体育50 家。
    （A）苏宁电器：目前线下渠道家电收入占比超90%，且客单价较高，预计2018 年新开150-200 家；
    （B）苏宁易购直营店：专注于3、4 线市场，预计2018 年开设500 家；（C）苏宁零售云加盟店：专注于3、4 线市场，输出供应链和货品，20