虽然扣非后归母净利润增速显著低于扣非前，但非经常性损益项下的1.43 亿主要为1.33 亿元政府补助，主要为公司22 个研发及扩产项目所得财政拨款，若加回则公司全年归母净利润为6.68 亿元。公司业绩大增主要由于2017 年LED 行业景气度向上，公司募投项目产能逐步释放，已建成的小榄 SMD 封装技改项目2017 年实现1.26 亿元效益达到预期等原因。
    积极扩张开支增大，导致经营现金流出多，毛利率略降，预计未来企稳。2017 年公司为扩投小榄、吉安、新余等产线及完成海内外重大收购，筹资活动现金流出同比+137.94%，财务费用同比+184.6%。公司2017 年毛利率同比-3.33pct，其中下游LED 应用类同比-7.95pct，系由于产线搬迁、技术变革进入磨合期所致，公司为配合下游延伸战略，变更新宇LED 照明配套组件项目期间损失350.36 万元。整合后，预期公司短期毛利率企稳。
    生产规模及技术工艺优势明显，LED 封装龙头地位稳固。2017 年中国大陆LED 封装市场规模达1493 亿元，全球占比58.27%，同比+18%，呈现全球封装产能向大陆持续转移、龙头强者恒强两大趋势。公司雄踞国内封装龙头，LED 封装器件产能已达350 亿颗/月，2017 年全球市占率达9%，首超日亚化学。其中SMD LED 器件产品营收占比71%，仍为公司主要增长点，吉安 SMD LED 封装一期建设项目已于2017 年建设完工，封装业务持续放量进一步提高市占率。目前公司及其子公司拥有已获授权的专利共计近400 多项，2017 年研发投入占营收比达3.74%，预计未来将加大对IC 封装及智能制造生产中心的技术投入。
    外延并购助力全产业链布局，迈向世界级LED 集团。在上游芯片端，公司先后入股开发晶及晶电两家公司，并同时与华灿光电、澳洋顺昌达成战略合作，多方面保证稳定低价的芯片供应。在下游应用端，公司通过收购香港超时代光源快速吸收LED 灯丝灯的技术工艺，投建的义乌年产10 亿套照明灯具项目产能逐渐释放，加之LEDWANCE 整合效果有望超预期，公司有望借助其销售渠道、技术研发及品牌影响力推动海外业务发展。预期公司未来业务将布局LED 封装及应用照明组件领域，持续向全产业链化、国际化、品牌化发展，全产业链整合打造“森林”LED 集团。
    风险提示。LED 竞争加剧及下游需求疲软；LEDVANCE 重组大幅低于预期。
    盈利预测、估值与评级。我们看好公司长期LED 上下游一体化的整合能力，在不考虑收购情况下，预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.5/2.03/2.56元，按照18 年22 倍PE，给予目标价44.66 元，首次覆盖，给予“增持”评级。