业绩表现基本符合预期。
    评论：
    1、17Q4 中金石化检修对芳烃板块影响较大
    17Q4 的PX 需求端依然偏弱，但成本端支撑较强，这是其价格在四季度先抑后扬的主要原因。一方面华彬和翔鹭复产产能进展较原计划有所延后，桐昆嘉兴石化新项目在12 月底开始试车，市场PX 需求增量也随之延后；另一方面，下半年以来PX 累积的高库存制、约了行情的上扬。但进入18Q1 后，基本面改观非常明显，一则上述复产和新投产产能提升负荷，加之部分存量装置检修，PTA 整体负荷率上升明显，二则国际原油价格持续上行。加之春节后聚酯需求回暖较快，且3 月起日韩PX 装置检修计划较为集中，带动盈利水平快速好转。
    中金石化装置自9 月下旬开始停车消缺优化，保证装置安全长周期运行，11 月中下旬开始陆续重启。Q4 芳烃板块盈利受到明显影响，但也要看到停车时点规避了PX 在Q4 的盈利低点。
    2、17Q4PTA 表现超预期补足盈利
    公司Q4 业绩之所以环比保持稳定，关键是PTA 板块的表现超市场预期。
    进入17Q2 后，由于市场需求没有及时跟上，PTA 盘面加工费（价差）开始承压。我们监测的PTA 盘面加工费一度降至350 元/吨的水平。在这样的加工费环境下，国内厂家无一例外的遭遇较大的盈利压力。随后，国内厂家开始主动调节开工率，去库存效果非常明显。可以明显看到17Q3-Q4 的PTA 社会库存持续处于下降通道之中，这也为行情的爆发打下了基础。虽然进入Q3 后，有效产能开工率逐月提高，但下游聚酯需求的强劲增长和良好的利润表现支撑了PTA 需求，复产产能基本在Q4 后半段开始陆续释放，对行情的影响相对有限。
    市场担忧复产和新增产能对PTA 整体表现的冲击，我们认为冲击在短期内存在，但相对有限。供给端来看，除华彬、翔鹭和桐昆外，2018 年基本没有其他新增产能继续投放，华彬和翔鹭虽然还有停产产能没有复工，但这部分产能的竞争力相对较弱，暂不会继续投放市场。需求端来看，2017 年经过收购兼并复产的存量聚酯产能在135 万吨左右，2018 年聚酯行业预计整体新增产能近600 万吨，按照投产时间粗略估算，上述两部分合计新增聚酯产量在300 万吨左右，对应260 万吨新增PTA 需求，加之出口和社会库存调节，整体冲击较为有限。
    公司拥有590 万吨的PTA 权益产能，扣除长期停车的浙江逸盛部分小产能，估计年权益PTA 产量在560 万吨左右。PTA 盈利改善导致的业绩改善明显，我们预计四季度公司PTA 板块（并表+投资收益）整体利润预计在3 亿元左右。18 年表现有望继续向好。
    3、涤纶长丝Q4 表现稳定
    涤纶长丝的产能扩张在2014 年开始有所放缓，全年新增产能约 240 万吨/年，仅为年初计划的一半；2015 年全年新增产能为210 万吨左右，主要来自上年延后的产能释放；2016 年行业新增产能125 万吨左右。而2017 年涤纶长丝的新增产能在120 万吨左右，进一步减少。需要注意的是2017 年将有部分关停产能的复产，其中包括浙江红剑、龙腾化纤、明辉化纤、南方集团（绍兴天圣）等，其合计产能135 万吨左右，但即便加上复产产能，产能增速也在7%左右，且产能存在向龙头企业集中的趋势。我们认为不会对涤丝行业格局产生较大的负面影响。
    Q4 以来，受上游原料价格上涨和纺织工厂需求旺季后半段的影响，产品价格表现依然良好。但进入11 月中下旬后，由于原料价格上涨超预期，且受资金回笼、开工率等传统年底因素影响，表现略有走弱。
    4、浙江石化项目进展顺利，未雨绸缪布局下游
    浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立，股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85 亿元，每期规模均为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年PX 和140 万吨/年乙烯。此前，荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。
    我们认为，受益于油气体制改革，浙石化项目具备稀缺性，能够充分享受红利。一方面炼化项目难以大规模复制，另一方面浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重，最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高，率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。
    比照上海石化的项目规模、盈利和估