分季度来看， 17Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为18.69%、40.23%、84.60%、36.95%。分主体看，宁夏公路院实现净利润0.25 亿元，较2016 年下降25.81%，扬州设计院实现净利润0.18 亿元，超额完成业绩承诺，同比增长78.51%，剔除宁夏和扬州院，公司净利润增长53.15%。
    2、毛利率下降2.27 个pp，净利率上升0.18 个pp，负债率有所上升
    公司毛利率下降2.27 个pp 至31.68%，我们认为一方面，勘察设计类业务竞争激烈，毛利率下降2.12 个pp，另一方面，EPC 业务贡献增加，其毛利率仅为0.83%。公司净利率上升0.18 个pp 至10.85%，主要因为人工服务外购导致管理费率下降2.91个pp。公司收现比下降9.96 个pp 至87.20%，经营性现金流净额改善，增加0.18亿元，负债率略升3.01 个pp 至58.65%。
    3、七大专业院打造百亿目标，深耕省外完善区域经营网络
    公司提出百亿发展目标，打造综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部7 个专业院/事业部，并深耕省外市场，承接海外项目，完善区域经营网络。公司新签订单增长较快，2017 年新签订单51.39 亿元，增长30.09%，并构建核心人才队伍，拥有研究员级高级工程师86 人，高级工程师540 人，工程师1134 人，分别增长26%和25%，保证项目按质按量完成。2018 年公司计划实现新签订单增长20%-40%，营收增长20%-40%，归母净利增长15%-35%，业绩有望保持快速增长。
    4、内生发展为主，适度并购，激励加速订单转化，维持“强烈推荐-A”评级
    公司资质出众，内生增长强劲；此外，适度外延并购，助力公司发展；订单充足，年轻化管理层及股权激励，将加速订单落地转化。我们预计18、19 年公司EPS 分别为1.85 和2.39 元，对应PE 分别为15.0 和11.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险