营销工作是公司改革的突破口，自2017 年2 月集团签订目标责任书以来，奖惩考核机制进一步完善，销售公司采取组阁聘任制，下放用人自主权，营销人员活力得以激发。渠道建设方面，通过渠道扩张及扁平化，掌控终端数量不断增加，2017 年底已达17.4 万家，今年底目标达30 万家。渠道调研反馈，省内如太原市场开展针对终端的渠道共建工程，签约终端数量亦大幅增长至千家。渠道突破扩张同时，品牌也在逐步积蓄势能。省外圈定环山西三大板块市场，进行重点投入，青花汾酒品鉴宣传力度大，高铁及地标广告投入加大，营造良好品牌氛围。省外还选取16 个地级潜力市场进行聚焦培育。此外，在渠道管理上，实施项目申报制，价费严格分离，以实现费用真实落地，从而实现主力单品价格体系理顺。在此基础上，产品实现良好表现，2017 年青花汾酒预计增长50%，玻汾增长35%以上。
    近期跟踪：继续判断Q1 开门红，省内市场基础夯，渠道价盘趋势向好。近期渠道调研反馈，节前各主要市场回款完成度较好，如天津、内蒙、河北等市场完成度靠前，北京、山西等重点市场完成度也较为平稳，1月销量增长预计在40%以上，Q1 预计回款完成全年任务的35%-40%，继续判断Q1 有望实现业绩开门红。省内市场基础继续夯实，如太原市场加大终端掌控力度，专卖店数量有所增长，产品升级较为明显，在金奖20 年保持较快增长同时，青花30 年春节前表现不俗。此前省内市场设定2018 年销售目标为46 亿，预计完成压力不大。从渠道价格情况来看，在加强终端管理、全控价模式之下，整体价盘趋势向上，青花30 年批价去年提升近100 元，2 季度起补贴取消后价格有望继续上行；金奖20 年作为省内大单品，消费粘性强，采取小幅多频提价，改善渠道利润水平。
    全年展望：改革全面落实之年，冲击百亿酒类收入目标。根据汾酒集团报道，在三年目标两年完成驱动下，全年确保实现集团酒类收入94 亿元，同增32%，力争实现酒类收入百亿目标；酒类利润总额实现19 亿元。其中中高端产品销量继续保持较快增长，青花汾酒销量增长预计不低于25%，老白汾系列增长不低于30%。公司方面，全年收入目标预计在90 亿元左右，有望继续加速增长。深化国改方面，引入华润战投之后，公司治理结构进一步改善、积极发挥渠道协同值得期待，后续仍有股权激励、资产注入等预期。
    风险提示：目标完成进度低于预期；省外扩张不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。继续看好2018 年提前完成国改目标，考虑到公司全年收入目标继续维持高增长，略上调2017-19 年EPS 预测至1.12/1.85/2.35 元（原为1.11/1.68/2.08 元），维持“增持”评级。