2018一季度，公司实现规模净利增速中位数近70%，实现净利近2 亿元。我们判断，对比2017 年同期，公司传统业务收入规模基本停止下滑，公司版权业务有望继续保持30%-50%增长。而在影视业务端，随着自制军旅题材爆款产品的持续贡献，公司开年首季获得了明确的增量业绩支撑。整体看，公司2018 年首季度表现超过预期。
    版权交易业务构成公司长期核心成长引擎，市场龙头地位明确。综合三年业务发展，2018 年公司的新媒体版权库投资积累有望突破45 亿元，数倍领先市场可比公司（非视频平台类）。从版权业务资金周转看，随着公司版权投入增速从三位数增速逐步降速至两位数增速，公司18 年有望实现版权购买资金投入与当期经营性现金流净流入平衡匹配，在版权持有有效期为五年假设下，商业模式优势进一步突显；而随着增量版权采购金额的增速放缓，公司当期的版权会计成本将显著下降，版权业务的毛利有望逐步提升。中长期看，公司版权交易业务有望实现年化收入匹配版权投入可能。
    影视自制业务明确成长路径，确定成长有望中期消除商誉风险。回顾2017年，公司在电视剧与电影内容制作端，基本参与了全部主流的军旅作品制作。从实际回报看，电视剧多为卫视定制化产品，盈利确定性明确但缺乏弹性；而在电影制作端，公司投资的战狼系列，红海行动等爆款作品均获得了超预期的票房成绩，盈利弹性明确。我们判断，公司在2018 年将继续执行2017 年的影视类作品布局风格，在军旅题材作品愈发获得关注的背景下，公司影视制作板块的有望迎来较好的成长红利。考虑到公司并购的主要三家影视公司在2018 年将脱离对赌期，公司影视板块现有的成长路径有望在18 年消除潜在的商誉减值风险。
    风险因素。广电行业全媒体融合转型不达预期风险；监管政策变革风险；并购整合风险；新媒体发展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。中周期看，公司17 年完成业务收入结构优化，并落地长效发展机制。我们维持公司2017-19 年盈利预测0.49/0.61/0.73元，目前股价对应2017-19 的PE 为21/17/14 倍。维持目标价16 元，维持“买入”评级。