同时，中免宣布以现金15.05 亿元收购日上上海51%股权，取得上海机场的免税经营权。
    评论：
    1、非航收入和航油收益高速增长，17Q4 业绩略超预期
    2017 年，公司预计实现营收80.6 亿元（+15.9%），归母净利36.83 亿元（+31.3%）；根据业绩快报测算，17Q4 公司实现收入20.5 亿元（+19.1%），归母净利9.9亿元（41.4%），略超我们之前的预期，主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。
    2、免税业务持续超预期，预计18 年T2 扣点率提升至40%左右
    17Q1-Q4，上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%，旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%；收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%，收入增速显著超过起降架次和客流增速，主要得益于非航收入的增长。17H1，上海机场航空性收入同比+3.5%，但非航收入+26.5%，其中商业收入+36%。
    我们估计浦东机场16/17 年免税收入为16.5/23.1 亿元，同比增长16%/40%。17年免税收入高速增长的主要原因包括：1）经济回暖拉动高端消费（类似白酒），2）16 年2 月起入境免税额度上调至8000 元；3）中韩航线运力削减导致境外免税消费回调；4）日上免税行促销（可能和出售估值有关）。
    根据中免披露的信息，浦东机场T2 免税经营权将于18 年3 月31 日到期，而T1 免税经营权将于2021 年12 月31 日到期。17H1，首都机场免税业务重新招标，中免集团（8.3 亿保底+47.5%分成）和日上免税（22 亿保底+43.5%分成）分别拿下T2 和T3免税业务8 年经营权，超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3，即使考虑流量价值差异，我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。
    截至目前，上海机场未披露T2 免税招标信息。我们猜测在中免收购日上上海51%股权后，日上上海可能通过协议谈判获得T2 免税经营权（类似白云机场T2 出境），最终扣点率介于首都机场和白云机场T2 出境之间，估计约为40%。我们的敏感性测算表明：若T2 免税经营权扣点率提升5%，增厚公司18 年化净利润1.66 亿元。
    3、准点率持续改善，主业空间有望在18 下半年打开
    2017 年，浦东机场完成旅客量7000 万（+6.1%），其中国内3529 万（+7.8%），国际2844 万（+5.3%），地区628 万（+0.3%）；飞机起降49.7 万架次（+3.5%），其中国内26.1 万（+2.5%），国际19.2 万（+5.5%），地区3.9 万（-1.2%）；业务量增速较16年进一步下滑，主要是准点率制约容量提升。
    2014 年7 月，浦东机场高峰小时架次从65 提升至74（+13.8%）。2016 年初，借助于时刻资源分配机制改革，浦东机场高峰小时架次上调至76，此后由于准点率长期不达标，高峰小时架次迟迟未能上调。浦东机场现有2 座航站楼和5 条跑道（5 跑道为试飞跑道），高峰小时容量远低于基础设施的承载能力。考虑到19 年卫星厅投产，航站楼保障能力也十分充裕。
    根据民航局17 年航班正常考核要求，浦东机场7-9 月连续三个月数据不达标（低于75%，且排名后三位），自18 年1 月24 日起至4 月30 日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。
    但17 年9 月民航新政后，全国航班准点率持续提升。17 年10-12 月，浦东机场正常率为84.28%、83.4%和89.62%，连续三个月超过80%，预计18 年1 月正常率也将超过80%（全国为82.5%）。我们预计从5 月1 日起，民航局将重新受理浦东机场内客运加班、包机和新增航线航班申请，主业增速触底回升。
    根据民航局相关规定，调增机场容量标准的基本条件是：1）最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件；2）最近一年内，机场航班放行正常率至少有9 个月不低于80%。乐观估计，如果浦东机场正常率持续维持在80%以上，最快将于18年下半年具备容量调增的条件。
    4、投资策略
    我们预测公司17/18/19 年EPS 为1.92/2.25/2.55 元， 对应当前股价PE 为25.9/22.1/19.5X。公司免税业务持续超预期，且18 下半年主业增长空间有望打开，但即期估值基本合理，我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    5、风险提示：免税扣点率低于预期、租金上