点评：一次性费用增加影响增速，行业仍处成长期但增速放缓，增持。①一次性费用拖累业绩增速；②公司加码零售渠道，将受益行业复苏；③考虑到出境游行业虽处成长期，但增速相比14-15 年有所放缓，下调公司2017/18 年EPS 为0.27/0.36 元（-0.11/-0.18 元），给予行业平均40xPE，下调目标价至14.4 元。
    股权激励行权费用及一次性费用结算拖累归母净利增速。①2017 年三季度公司终止实施2016 年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用约3,000 万元；②2017 年俄罗斯维姆航空停运，公司支付旅客回国费用约1,000 万元；③公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响拖累公司归母净利润增速。
    公司最受益行业复苏，管理层激励不断动力足。①高频数据显示：2017Q3 以来中国居民主要出国目的地增速均在30%以上（Q4 日本31%、泰国11/12 月65%、100%、Q4 越南52%，Q3 法国21.5%，欧洲全年30%）；②中国出国游渗透率8.23%，相比美国（20%）、亚太国家和地区（15-45%）渗透率2 倍以上空间；③公司确立新渠道战略，加码零售渠道，产品与渠道共振提升盈利能力。
    风险提示：国际形势动荡及自然灾害造成部分目的地客流波动。