公司2017 年前三季度收入同比增10.6%，其中一至三季度分别为11.5%、12.0%和7.5%，而第四季度收入增速大幅升至58.7%。公司四季度业绩靓丽，如期反转，带动其2017 全年的收入和利润增速均超我们此前预期，再次验证我们对行业及公司“最坏时间已过，迎来反转弹性机会”的判断。
    行业：空间广阔，前期受压需求爆发在即。根据四大航国际线全年增速（9%）与民航局、航指数等数据（2016 年出国人次3300 万）综合测算，我们判断2017 年出国人次3616 万，对应城镇人口出国游渗透率约为4.6%，已从2016年3.7%提升。渗透率主要随着人均GDP 的提升而稳步提升，同时受地缘政治、汇率变动以及签证等因素扰动。而2016 年美国、日本、韩国渗透率远高于此，分别为30%、14%和53%，我们认为行业渗透率提升仍有大空间。2016-17 年行业增速趋缓主要是受到了负面因素影响；而现在三个扰动因素均转向正面：泰国国丧期一年已过、人民币对美元汇率逐步提升趋势明显、欧洲指纹签已2 年且多国和地区对我国免签，前期受压抑的需求有望释放。
    数据层面得到了航司总量和目的地结构数据的双重验证：①2017 年10-12 月四大航国际线增速上修至15%/16%/14%；②权重目的地影响大：泰国（2017年981 万中国人赴泰国旅游，占出境游客总量27%）10-12 月游客量增70%/83%/52%，日本（2017 年736 万中国人赴日本旅游，占出境游客总量20%）10-12 月游客量各增31%/31%/32%。此外，我们观察到产业层面的优化：前期过热资本回归理性倒逼低价竞争者退出（布拉旅行等资金链困难）、OTA 回归追求盈利的商业本质，行业竞争格局改善利好优质旅游服务商。
    公司：1 月12 日成立“优耐德”将批发业务独立运营，众信主打零售，释放积极信号。①淡化竹园与众信区别，整合落实；②两个品牌分管两块业务，减缓对B 端冲击；③两种业务布局两类市场，渠道下沉及新市场以批发为主。
    盈利预测与估值。预测公司2018-19 年归母净利各3.8 和5.1 亿元（2017 年2.3 亿元净利，原先预测2.2 亿元），各增72%和34%，对应2018-19 年0.44和0.59 元EPS（我们将在年报披露后评估及更新预测）。参考可比公司及公司历史PE 估值波动区间为30-50 倍，且考虑到2017-19 年间约48%的净利润CAGR，给予公司2018 年40 倍PE 对应 17.71 元目标价，维持买入评级。
    风险提示。经济下滑，汇率波动，地缘政治风险，公司转型不达预期。