营业利润质量大幅改善，利润率进入上行通道。1）公司 15/16 年营业利润分别为-0.55/0.06 亿，17 年 1 亿，估计剔除计入营业利润前其他收益的政府补助及股权激励费用摊销后约 0.8 亿，同比 16 年增 1195%；2）公司15-17 年净利率分别为 0.8%、0.8%、1.4%，已进入稳步爬坡的上行通道。
    产品结构升级+经销商占比提高、渠道网络深化+费用管控。1）公司在产品创新上一直走在行业前列，儿童水饺及私厨、炫彩等产品系列均为行业首创。公司未来继续加大新产品研収推广力度，优化产品结构，随着新品和高端产品在公司业务占比提高，毛利率有望进一步提升；2）目前公司经销商占比预计接近 70%，动力加强同时也提升高端产品在经销商体系的渗透率；3）公司不断加强费用管控，优化资源配置，提高资源使用效率，且随着渠道深化费用觃模效应也将得到体现。
    2B 业务加速带动量增费降，鲜食 18 年有望盈亏平衡。1）公司已开始注重与公司、学校等合作的 2B 端业务，有望带动量的提升和费用率的下降；2）17 年鲜食业务预计亏 2000 万，18 年或实现实现盈亏平衡。目前上海猩便利、新一天便利等便利店的鲜食供应多来自三全鲜食，上海中央厨房产能已収挥 30%。鲜食 2B 端输血能够支撑后续 2C 扩张，得益于三全强大的品牌力与鲜食供应链能力及长期的试错经验，三全鲜食 18 年有望盈亏平衡。
    盈利质量大幅改善，17/18 市销率 1.15/1.04 倍，“强烈推荐”。由于包材价格上涨较快对毛利压力较大，我们下调 18 年 EPS 18%至 0.17 元，同比增 89%，对应 PE 44 倍。随着行业竞争继续缓和，公司产品结构不断优化、管控费用、经销商占比提升、渠道网络深化、2B 业务加速叠加 18 年鲜食大概率盈亏平衡，我们认为公司 18、19 年将延续高增之势。考虑市销率，17/18 年仅为 1.15/1.04倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：主业增长低于预期与食品安全亊件。