公司 9M17 实现收入 38.85 亿元，同比+11.44%；其中，17Q3 收入 10.45 亿元，同比+9.23%（17H1:+12.28%）。公司 Q3 收入放缓一定程度受去年高基数因素影响。从整体看，公司收入在创新产品带动下保持稳健向好增长。其中，9M17 儿童系列预计实现40-50%高增长，炫彩系列增幅保守估计可达 30%以上，公司创新品类占比预计由年初的 20%提升至 25.9%，为公司收入主要增长引擎。
    成本及竞争压力仍存，Q3 扣非净利缩减。公司 17Q3 毛利率为 32.34%，较 Q2 回落 4.26pct，主要系产品结构季节性调整，叠加包材价格上行所致（纸箱价格翻倍）；从趋势看，公司创新品占比提升对毛利率提振显著，在 Q3 成本增势显著的情况下，毛利率仅同比微降 0.23pct。公司 17Q3 公司销售费用率为 27.31%，环比+1.19pct，同比+0.34pct，主要系行业竞争仍胶着，公司旺季需加大费用投放稳定市占所致。公司 9M17 实现归母净利润 7,990.61 万元，同比+17.19%；其中，17Q3 归母净利润 706.21 万元，同比+22.75%。值得指出的是，Q3 投资收益同比+394.86%达到 1,896.97万元，为 Q3 业绩增速加码主因。基数效应令收入增速环比放缓，成本压力令毛利率回落，叠加行业竞争下的费用投放加大，令 Q3 扣非后归母净利同比-135.39%。
    公司创新力强，渠道结构优化，竞争优势显著。公司近年来持续推出包括私厨水饺系列，儿童系列，炫彩系列，蒸蛋糕系列等新品，创新力行业领先，使公司市场份额稳步提升。同时，公司渠道结构优化趋势明显，经销商占比提升至 60%左右，商超渠道占比预计持续下滑，未来费用投放存边际缩减空间。
    餐饮市场仍待打开，定制化产品盈利空间可观。B2B的餐饮市场未来或将为速冻行业增长点，公司目前餐饮渠道增速显著，9M17 达到 50%以上。餐饮市场目前有两种模式：批发模式及定制模式。批发模式利润率相对低，且周期短；定制（专用）模式盈利空间大，且周期长。以公司目前为海底捞定制的小油条为例，净利率介于经销商和家庭零售之间。定制化餐饮渠道亦将是公司战略发展方向，存在较大想象空间。
    盈利预测及投资建议：公司 17 年将着力稳定速冻产品市占率，伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力，业绩弹性较大。预计 17-18 年公司收入分别为 53.31 亿元（+11.50%）及 58.75 亿元（+10.20%），EPS 为 0.08 元（+60%）及 0.09 元（+12.5%），对应 PE 为 113x 及 100x。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下滑、食品安全问题、行业竞争加剧