国企优势小试牛刀，期待蛇口模式再复制。公司在2018年之后陆续公告两次并购案。和一般的并购不同，这两次并购的标的都是国有独资企业。地方化国资地产开发平台往往规模小，竞争力弱，本身难以长期在激烈的市场竞争中生存。公司是市场化程度较高的上市央企，在参与各地国资改革方面具有明显优势。公司此次通过参与国企改革，在武汉、杭州等地补充优质项目资源，已经显示了身为国企龙头的优势。我们认为，更值得投资人期待的，则是未来公司凭借"前港-中区-后城"的开发模式，进一步发挥拿地优势，低价获得新的资源储备。我们认为，公司最核心的优势是凭借独特开发模式，国有背景和较低资金成本，在未来不确定的市况下维持稳健盈利能力和一定发展速度。 
    销售乘风破浪。公司2018年1月实现签约面积60.06万平米，同比增加80.7%；实现销售金额117.56亿元，同比增长77.1%。公司1月当月销售均价为19574元/平方米，和去年全年基本持平。公司当前可销售资源十分充足，推货意愿较高。 
    预计企业将以理性定价应对政策调控，我们维持全年1500亿的销售额预测。我们注意到金融严监管浪潮之下，一些以消费贷为名流入楼市的杠杆可能被清理。然而我们相信，这并不意味着按揭贷款受到强烈限制。在中性偏紧的资金环境之下，我们预计公司将持续理性定价，把握好当前去化窗口。我们维持公司全年实现1500亿元销售额的预测。 
    风险提示：2018年春节后，按揭利率提升过快，额度过紧造成销售不及预期的风险。 
    盈利预测及估值。和很多其他行业龙头不同的是，我们判断公司的股价弹性主要来自于资源扩张行为，而不是来自销售不断超预期。未来蛇口模式一方面推动公司持续获得低价资源，另一方面促进公司产品线日渐丰富。我们维持公司2018/2019年1.94/2.26元/股的盈利预测，维持公司33.38元/股的NAV预测，维持公司28.35元/股的目标价和"买入"的投资评级。