高端白酒提价打开行业提价空间，我们预计18 年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。梦之蓝销量受益次高端白酒扩容有望快速增长。（1）江苏消费升级领跑全国，预计未来三年江苏次高端规模保持30%+增长。（2）洋河在江苏次高端市场寡头垄断（预计占比50%左右），营销、渠道和品牌优势明显。（3）洋河省内重点发力次高端，引导海/天向梦之蓝升级。我们预计18 年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉，在省内次高端市占率仍将提升。
    新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长，预计未来三年梦之蓝省外CAGR 达50%+。豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场，我们预计四省次高端规模占比不到5%，对标江苏（约20%）有较大消费升级空间。新江苏市场地产酒次高端弱势，公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌，洋河在新江苏核心市场次高端份额大，品牌影响力强，龙头地位稳固。我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升（浙江、上海规模也快速扩张），预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到CAGR 50%+。
    省外渠道扩张和省内下沉，天之蓝和海之蓝未来三年收入CAGR10%+
    天之蓝未来三年收入CAGR 有望达10%+。（1）洋河省内渠道下沉至乡镇，有望推动18 年天之蓝省内收入恢复正增长。（2）天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间，预计省外天之蓝维持20%左右增速。海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张，预计未来三年收入CAGR10%+。
    投资建议：省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝M3\M6 量价齐升、海/天稳定增长。预计公司17-19 年收入197.7/243.8/306.6 亿，同增15%/23%26%； EPS 为4.53/5.75/7.41 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值26/21/16 倍。给予买入评级。
    风险提示：省外开拓低于预期；产品升级低于预期；食品安全问题。