洋河核心产品所在价格带（100-500 元）的竞争格局更为分散，洋河作为龙头在500 元以下价格带的收入份额不足3%，而洋河是该价格带中少数的具有全国化能力的品牌，将显著受益于行业品牌化和集中度提升。
    省内消费向300 元以上升级推动洋河省内次高端化
    公司在江苏市场一家独大，当前洋河占江苏白酒份额35%以上，其中100元以上价格带份额约为41%，本地其他竞争对手份额均不足20%，洋河处于寡头地位。2012-2016 年期间，江苏GDP 增长43%，城镇(农村)人均收入增长35%(44%)，在消费能力大幅提升背景下，江苏大众消费向300 元以上加速升级。我们预计2017 年梦之蓝增速超50%，占蓝色经典系列比重接近30%，远高于海、天增速；2017 年梦之蓝收入规模超40 亿，在次高端酒中仅次于剑南春，远高于第三、四名。假设未来海天有50%的销量升级到梦，则未来梦之蓝收入有望达到150 亿元，成长空间依然巨大。
    全国大众酒品牌化是大势所趋，洋河具备品牌、渠道和产品优势
    公司全国化步伐迈出较早，是100 元以上大众和商务次高端中少数几个能够全国化的品牌，省外收入比重最近10 年提升约26pct（2016 年占比44%），但洋河作为最大的大众酒品牌在300 元以下价格带的份额不足2%，我们预计随着全国大众消费的品牌化，洋河将核心受益：品牌上，洋河连续3 届获得名酒称号；渠道上，洋河全国化步伐迈出较早，且通过河南、山东等环江苏市场的成功运作已经形成模板；产品上，蓝色经典系列已运作相对成熟且梯队性好，在100-500 元价格带均有覆盖，能有效承接消费不断升级的需求。
    渠道调整结束，2018 年有望轻装上阵、再度起航
    2017 年随着公司渠道库存消化完毕、终端价格回升后渠道利润提升，公司有望进入良性发展通道。我们预计2018 年在梦系列高增长、海和天系列稳步增长背景下，公司收入增速有望回归至20%以上，结构升级带动盈利增速更高。预计2017/2018 年EPS 分别为4.42/5.52 元，同比分别增长14%/25%，对应2017/2018 年PE 分别为30/24 倍，给予“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 政策性限制因素加强；
    2. 省内调整效果、新江苏市场增长不达预期。