简评
    收购进度略超市场预期，商业板块稳步扩张
    此次收购从11 月15 日公告正式签署收购协议到近日完成交割，进展迅速，有望在2 月份即实现并表。康德乐中国区业2016 财年收入规模为255 亿元，并购完成后上海医药在国内医药流通规模将提升一位至第二名。并购康德乐中国的价值突出，公司将从DTP 业务、大量的进口代理品种、部分区域的网络扩张、物流管理的先进经验和技术等多方面受益。
    外延并购成为公司业绩增长新动力
    商业方面，公司致力于不断完善现有全国性医药分销网络，通过并购填补空白市场；工业方面，国际化成为公司长期战略，围绕研发和工业板块做一些长远布局，包括品种的海外注册和海外工业并购扩张。外延并购成为公司近年来业绩增长新动力。
    管理团队保持稳定，康德乐中国区业务整合值得期待
    根据公司公众号信息，康德乐中国总裁及公司主要核心骨干已经决定留任，交割之后管理团队将保持稳定，这将有利于康德乐中国区业务与上海医药现有业务进行整合。分销方面，康德乐中国拥有14个直销公司，17个分销运营中心，其分销商网络覆盖322座城市，服务近11,000 家医疗机构等下游客户，并购完成后，公司覆盖省份从24个提升至28个，并强化北京、上海、广东等重点市场覆盖深度，同时通过并购直接获得大量优质代理品种，进口药品总代理的品种数将跃居行业第一；零售方面，康德乐中国拥有30家DTP药房，与上药现有40家DTP药房整合，有望提升药房业务经营效率，成为国内最大的DTP专业品牌连锁药房，从而有望成为国际新特药进入中国市场首选配送服务商。
    盈利预测
    上海医药是国内医药工业和商业龙头，受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策，长期业绩稳定增长具有较高的确定性，此次收购将快速拓展公司医药商业网络，具有重大意义。不考虑康德乐中国并表，我们预计2017-2019年归母净利润分别为35.43亿、40.55亿、和46.55亿，同比增长10.84%、14.45%和14.80%，对应每股收益为1.32、1.51和1.73元，维持买入评级，给予2018年20倍PE，对应目标价为30.20元。
    风险提示:
    康德乐中国区业务整合进度低于预期；
    核心品种一致性评价进度慢于预期；
    外延并购标的业绩不达预期。