考虑到康德乐中国的市场稀缺性（从未出现过分销规模达到200 亿元企业的并购）、和公司较强的协同效应、以及其在进口产品代理、国际供应链管理、专业药房等领域的优势，此次收购后公司的分销板块实力将得到较大的增强。康德乐中国是国内第八大分销企业，此次收购后上药的全国分销版图将进一步扩张，在强化于上海、北京、浙江等核心市场网络深度的同时，拓展天津、重庆、贵州等空白区域，使公司的分销网络由原先的21 个省份扩展至24 个，加速了到2020 年覆盖全国28个省份的发展步伐。
    盈利预测：公司作为低估值的全国商业龙头，工业板块在内生聚焦重点品种、外延提供新增量的驱动下保持较快增长；商业板块作为国内龙头，保持高于行业平均水平的稳定增长。新管理层上任后，外延动力充足，此次收购康德乐完成将为公司商业板块提供较大的增量。暂不考虑康德乐并表，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.35、1.54、1.79 元，对应动态市盈率分别为18、16 和14 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：分销板块增速低于预期；康德乐贡献低于预期。