腾讯普和控股股东分别为林芝利新（49.75%）/宁波挚信（49.75%）/林芝腾讯（0.4975%），其中林芝利新和宁波挚信背景为腾讯系，林芝腾讯是腾讯最重要投资工具，此前腾讯的大型投资基本通过该工具完成（包括投资永辉超市）。（2）公司与林芝腾讯&宁波挚信合资100 亿元（目标规模），成立中国市场最大的服装产业创投基金。投资方向主要为围绕海澜之家未来发展，对服装相关产业链/品牌/制造等公司进行投资。
    交易原因何在？线上线下融合大势所趋、优质内容日益稀缺。（1）新零售大势所趋，推动整体零售效率提升、线上线下加速融合，腾讯依托自身庞大的社交流量和平台资源正寻找优质的内容商，海澜之家作为优质线下品牌服饰资源受到巨头青睐。（2）海澜之家设立于2002 年，2016 年实现收入170 亿元（男装主品牌/女装/圣凯诺分别为140 亿/5 亿/16 亿），门店超过5200 家（海澜之家4237 家/爱居兔630/海一家376 家）、且均为强管控的独立门店，在中国服装/男装市占率分别达到1.4%/4.7%、排名首位，海澜自身积累的品牌价值、供应链和渠道资源在品牌服饰公司中逐渐凸显、日益强化。
    影响几何？风物长宜放眼量——板块价值再发现，关注公司变革发展。（1）此次战略合作最大的影响在于对类似于海澜之家等具备强管控和优质供应链的品牌服饰公司及整个服装行业的价值再发现。品牌服装公司在新零售背景下作为内容供应商具有不可替代的价值，目前来看我国服装行业正处于形成和培育优质品牌商的过程中。（2）对海澜影响为：借此加速公司两方向战略布局。公司正努力通过提升产品年轻化和性价比来增强产品竞争力，如推出“Hi-T”/丹宁系列/最新一季加厚羽绒服等优质新品、邀请林更新代言/进行多元营销、将优质的合作供应商搬迁至公司附近等。此次战略合作有助于公司综合竞争力的提升。同时，公司从2017 年开始加速多品牌布局，推出Hla Jeans/家居Hla Home/轻奢商务男女装AEX 和OVV 等品牌系列，同时投资参股英氏和UR 等多品牌战略布局，产业基金可以帮助公司进一步收购优质资源、推进多品牌战略更进一步。
    2017Q4/2018Q1 复苏，2018 年温和增长。（1）2017 年12 月终端零售+20%，判断Q4 同增10%-15%，同时同店从2017 年开始转正（5%+）。售罄率：2017 年春夏款70%+/冬装售罄率目前40%-50%（预计Q1 之后达到65%-70%）。（2）综合考虑节日因素（春节在2 月）、17Q1 低基数叠加天气原因，预计1-2 月份终端零售增长10%以上，同时2018Q1 销售大概率延续2017Q4 良好销售趋势。（3）展望2018 全年，外延&内生望继续发力，预计收入/净利润分别增长5%-10%。①预计新开800+门店，以购物中心店为主。②主品牌同店望实现持平上下；爱居兔望实现微盈。③参股贡献5000 万投资收益，抵消内部培育新品牌带来的预期内亏损，期待公司2018 年继续布局国内外优质品牌。
    风险因素。1.经济疲软致终端销售低迷。2.新品牌进展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为大众休闲服饰品牌龙头估值低（2018 年15倍）、股息率高（4%左右），同时腾讯入股&合资成立产业基金加速推进战略布局。维持2017/2018/2019 年EPS 预测0.73/0.78/0.86 元，现价对应2017/2018 PE16/15 倍，维持“买入”评级。