预计2017-18 年净利同比增4%、40%，实现每股收益0.75、1.05 元。总体判断顺鑫18 年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计17-18 年白酒净利分别为5、6 亿，按18 年25 倍PE，合理价值150 亿，肉+地产总体价值有20 亿，而当前市值不到120 亿。因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。2018 年1 季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。上调至买入评级。
    支撑评级的要点
    盘点2017-白酒稳健增长，下半年可能提速，继续剥离非核心业务。（1）猪价下滑、资产剥离影响2017 年收入增速，地产影响净利表现。（2）预计2017 年白酒收入增速超10%，白酒复苏逐级拉动，下半年可能提速。17 年陈酿放量全国扩张，省级亿元市场继续增加，低端酒占比提升。（3）地产业务继续拖累17 年业绩表现，1H17 亏损0.86 亿，考虑到总部费用，估计实际亏损幅度更大。（4）肉类业务收入下滑，估计盈亏平衡。（5）非核心资产渐次剥离，17 年9 月公司公告剥离建筑工程，主业越发突出。
    展望2018-白酒提速，地产扭亏，等待改革。（1）2018 年顺鑫白酒业务有望提速至15-20%。次高端涨价，中低档酒面临的市场环境改善。牛栏山酒在100 元以下价格带市占率将继续提升，同时产品结构重拾升级。长远看，牛栏山酒将出现100 元以内的明星产品群。（2）地产将是18年报表最大的变化，预计18-19 年将陆续确认收入，有望扭亏。（3）国企改革值得期待。18 家白酒上市公司中，顺鑫国改进度偏慢。随着五粮液、山西汾酒等龙头企业陆续完成国改，且业绩和股价均取得较好表现，剩下的企业推进改革的概率越来越高。
    评级面临的主要风险
    低档酒消费人群萎缩，白酒增速低于预期。
    估值
    预计2017-18 年净利同比增4%、40%，实现每股收益0.75、1.05 元。总体判断顺鑫18 年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计17-18 年白酒净利分别为5、6亿，按18 年25 倍PE，合理价值150 亿，肉+地产总体价值有20 亿，而当前市值不到120 亿。因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。2018 年1 季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。上调至买入评级。