简评
    农药业务量价齐升，草铵膦产能已达8400 吨，业绩猛增
    2017 年公司农药业务实现量价齐升，其中农药业务实现销售量12.03 万吨，同比猛增86.76%，毛利率实现28.74%，较上年同期增加4.55%；农药业务中，公司是氯代吡啶类除草剂和草铵膦全球龙头，子公司江苏快达是国内重要的光气类除草剂生产企业，报告期内业绩增长主要是受益于草铵膦量价齐升，其中2017年草铵膦均价为17.65 万/吨，较去年同期上涨22%；公司同时在2017 年4 月份新增2000 吨产能，后续经过进一步技改，当前单月产能达到700 吨，叠加四季度为农药传统需求旺季，公司四季度草铵膦基本满负荷生产，量价齐升下导致公司业绩高于预期。
    三费方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.89%、8.15%、1.03%，分别较2016 年变化-0.71、+0.42、+1.22个百分点。财务费用增加较多，主要系贷款增加引起的利息支出增加以及汇兑损失增加所致。
    子公司增长强劲，业务多点开花
    公司主要控股及参股公司中，江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，是国内重要的光气类除草剂生产企业，其10000 吨/年制剂搬迁改造项目投入生产，基本完成了整体搬迁改造，毕2017 年实现净利润5882 万元，同比大增101.2%；利尔作物子公司完成改制，极大的提高了核心骨干员工的工作积极性，促进了公司国内品牌制剂业务的发展，2017 实现净利润1047 万元，同比增长45.6%；比德生化实现净利润2156 万元，同比增长29.8%。子公司业务表现强劲图，公司草铵膦外业务多点开花。
    草铵膦为除草剂明日之星，公司成本优势显著
    随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广，草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势（百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨，而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨）；虽然中长期产能规划较多，但是考虑到技术壁垒、环保壁垒，投产进度大概率低于预期，叠加国内投入高成本，价格将呈现震荡之势，而且公司广安基地低成本产能陆续投产，公司成本降进一步降低，价差有望维持稳定。
    广安基地再扩产，草铵膦龙头再续高成
    公司广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目，其中草铵膦预计2018年年中投产2000吨，2019年年底投产5000吨，而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线，公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头，而且将进一步降低生产成本，市场竞争力将遥遥领先，龙头再续高成长。
    预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.40、1.77元，对应PE分别为18.0、13.7、11.5X，维持买入评级。