通过测算，2017 年公司焦炭平均销售价格为1499 元/吨，同比上涨幅度达76.38%。此外公司归母净利非经常性损益对公司业绩预增也有一定影响，其绝对额为1220 万元，贡献度占比达到12.20%~15.25%。
    产销端上涨对冲成本上涨，Q4 经营性业绩环比为增
    公司2017 年Q1~Q3 单季扣非净利润分别为2660 万元、546 万元、2112 万元，推算Q4 业绩为3902 万元~5902 万元，环比增长84.75%~179.45%，表明公司经营性业绩延续Q3 的向好态势，主要是因为焦炭板块的业绩带动。尽管原材料成本有所上升，洗精煤平均单价1245 元/吨，环比上涨16.28%，但产销方面的增长对冲掉了成本上涨的负向影响，2017Q4 焦炭产量78.9 万吨，环比增长5.05%，销量83.2 万吨，环比上涨17.65%，平均售价1649元/吨，环比上涨8.98%，因此焦炭板块业务营收实现了8.98%的环比增幅，达到137174 万元。从化工板块来看，销量下降明显，2017Q4 甲醇产量3.7 万吨，环比下降37.17%，销量3.4 万吨，环比下降41.84%，平均售价2262 元/吨，环比上涨24.04%。推测在销量大幅下降的情况下，价格提升难以拉动板块业绩提升，化工板块实现营收7725 万元，环比下降27.86%，但因板块业务占比较小，并不影响公司整体Q4 经营性业绩的提升。
    保民生供暖复产&环保限产解除，利好一季度业绩上涨
    2017 年10 月份公司发布实施秋冬季限产措施公告，“自2017 年10 月1 日至2018 年3 月31 日，严格执行出焦时间延长到48 小时的要求…公司焦炭和其他化工产品产量将减少，预计影响焦炭产量15 万吨/月、其他化工产品产量6 万吨/月，按照目前焦炭和其他化工产品的市场价格测算，预计影响2018 第一季度销售收入为14 亿元左右”。从政策实际执行效果来看，焦化厂的环保限产相对不太严格，且由于“煤改气”导致气荒，山西省政府在“保民生供暖”的执政理念下，要求之前肩负民生责任的焦化厂提高开工率保供暖，原则上环保达标的企业可以满产，因此我们判断秋冬季限产对公司的实际影响小于公司公告预测。此外，考虑到3 月份环保限产将解除，在钢铁高利润刺激下，预计下游钢厂将在2 月份对焦炭提前补库，从而带动焦炭价格中枢继续抬升，利好公司一季度业绩上扬。
    中煤华晋股权收购项目获批，优质焦煤资源注入将增厚公司业绩
    公司于2018 年1 月25 日收到中国证监会通知，公司向山焦集团发行对价为42.92 亿元的股份6.66 亿股，并支付6 亿元现金（共计48.92 亿元）购买中煤华晋49%股权的项目获得无条件通过。中煤华晋主营煤炭开采与销售业务，现有王家岭（600 万吨/年）、华宁矿（300 万吨/年）、韩咀矿（120 万吨/年）三座煤矿，2015、2016、2017Q1-Q3 分别实现营收36.75 亿元、49.10 亿元、61.01 亿元，交易完成后，中煤华晋将成为公司的联营企业。本次交易对公司重大影响有二：一是公司的盈利能力将大幅改善，中煤华晋2015、2016、2017Q1-Q3 分别实现净利润8.00 亿元、14.82 亿元、27.02 亿元，以49%的权益占比计，分别为公司带来3.92 亿元、7.26 亿元、13.24亿元的长期股权投资收益，远远高于公司同期净利润-8.31 亿元、0.46 亿元、0.52 亿元，此外，优质焦煤资源注入带来的煤焦行业联动协同效应也值得期待；二是公司的资产负债结构和资产质量将得到优化，截至2017 年9月30 日，公司总资产112.74 亿元，总负债86.01 亿元，资产负债率为76.29%，而根据2017 年9 月30 日的山西焦化备考合并报表，本次交易完成后，山西焦化总资产177.58 亿元，总负债90.95 亿元，资产负债率降至51.22%。
    盈利预测：2017-2019 年EPS 为 0.12、1.26、1.37 元
    我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对焦炭价格的走势判断，公司未来业绩将有所改善，假设股权收购项目在2018 年完成并带来投资收益收益，预测2017-2019 年EPS 分别为0.12、1.26、1.37 元，目前价格13.14 元，对应2017-2019 年PE 分别为112X/10X/10X，维持对公司的“增持”评级。