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    拟增发收购优质焦煤资产股权，低成本收购增厚业绩。公司此次融资分为两部分：一是向控股股东山焦集团发行6.66 亿股，收购其持有的中煤华晋49%的股权；二是进行配套融资，向市场定增6.5 亿元。中煤华晋为焦煤公司，旗下三座在产煤矿，合计产能1020 万吨，2017 年上半年盈利15.87亿元，按此水平年化，预计2017 年收购股权备考收益约为15.55 亿元，收购作价仅48.92 亿元，对应P/E3x，远低于目前二级市场的估值水平。预计低成本收购将带来业绩增厚。
    收购完成后公司业绩主要来源将变为焦煤开采，预计盈利将获得彻底改善。公司目前主营业务为焦炭和相关化工类副产品，产品价格及成本波动大，盈利能力弱，近十年净利润均在1 亿元以下。此次拟收购标的煤质优良，煤矿建成时间晚，无历史包袱，成本有优势，吨煤净利超过400 元，2018～2020 年实现的净利润分别为32.68/32.57/34.12 亿元，对应到山西焦化的投资收益可维持在16 亿元上下，公司的净利润水平将有极大提升，盈利将获得彻底改善。
    传统焦化板块盈利预计有望跃上新台阶。公司目前焦炭产量320 万吨左右、煤焦油加工产品约25 万吨、甲醇产量约20 万吨、粗苯精制类产品约12万吨及 7 万吨左右的碳黑产品。随着黑色产业链整体利润的扩张，焦化盈利在2017 年有显著改善，预计盈利水平未来2～3 年可维持。同时，石油价格上涨有望带动焦化副产品的价格改善，也将进一步扩大焦化类产品的盈利。
    风险因素：公司焦化业务盈利出现大幅波动；收购进度低于预期。
    首次给予“买入”评级。假设公司收购于2018 年初完成，考虑增发股份摊薄效应，我们给予公司2017～2019 年EPS0.11/1.20/1.24 元的盈利预测，当前股价对应P/E 为98/9/9x，按照目前二级市场焦煤公司的最低估值，我们给予公司目标价15.6 元，对应2018 年P/E13x，首次覆盖给予“买入”评级。