1. 行业整合再提速：（1）投资方：腾讯+苏宁+京东+融创。据万达官网，此次合作主发起方为腾讯，它联合苏宁、京东、融创出资约340 亿收购万达商业香港H 股退市时引入的投资人持有14.27%股份，对应万达估值2430 亿元；腾讯出资100 亿元占比4.12%，公司和融创各出资95 亿元占比3.91%，京东出资50 亿元占比2.06%。引入新战投后万达商业将更名万达商管集团，1-2 年内消化房地产业务，今年不再开发地产，转型纯粹商业管理运营企业。
    （2）交易价格：以万达退市溢价率8%或年化收益率10%。公司拟优先购买万达商业H 股退市时引入的退市投资人拟出售股份，退市投资人转股单价为退市价格（1+8%或N*10%）；若有剩余，则剩余投资额用于购买万达集团转让股份，转股价格为53.65 元/股或对应协议汇率计算的港元价格。
    2. 龙头合作升级，强化协同效应：我们认为，继公司与线上龙头电商平台阿里的战略合作有序推进之际，此次参股线下商业地产龙头万达标志着：公司智慧零售战略的执行力进一步强化，即携丰厚零售运营与供应链资源，联合线上线下两大龙头，有望在2018 年继续加强阿里合作的同时，借力万达资源锁定优质物业，为“未来3 年互联网拓展至2 万家、面积达2000 多万平米，其中2018 年开店数达5000 家”的扩张计划夯实基础。
    早在2015 年，公司已和万达签署《连锁发展战略合作协议》，在电器3C、母婴用品等专业店领域战略合作。本次认购完成后，将进一步强化公司与万达在商业运营领域的战略合作关系，主要体现在：
    （1）苏宁：锁定优质物业，保障外延扩张。万达商业2014/12/23 在香港联交所上市，2016/9/20 退市，拥有丰富物业和品牌商户资源，线下入口价值大。截至2017年底，万达商业持有已开业商业面积3151 万平米、万达广场235 个，年客流量31.9亿人次，同时拥有文化旅游城、酒店、影院、儿童产业等海量线下消费场景；2016年实现收入1299 亿、净利润329 亿，2017 上半年实现收入600 亿、净利润90 亿。
    本次交易，万达将根据公司的发展规划，每年协助定制一定数量的苏宁易购广场，从选址、建设、商户招商和广场联合运营等，发挥万达在商业运营上优势，降低开发成本、加快开发速度及提升运营效率；
    （2）万达：以苏宁为电器3C 首选伙伴，丰富业态组合。作为全国领先的智慧零售服务商，苏宁拥有丰富的零售业态，在电器3C、母婴用品、生鲜快消等领域形成全渠道经营能力。截至2017 年9 月底，公司已进入297 个地级以上城市，门店总数1521 家，另拥有2141 家苏宁易购直营店、628 家苏宁易购授权服务网点等。
    万达此次引入苏宁作为战略投资者，有望保障及丰富万达广场的零售业态组合，优化用户体验，增强集客能力。专业店经营方面，电器3C 领域，将苏宁易购电器3C专业店作为万达广场的首选商业合作伙伴；生鲜快消、母婴用品领域，万达将在满足苏宁的连锁发展规划的基础上确保提供足够数量的优质门店。
    （3）双方还将在金融服务、会员数据、仓储物流、物资采购等领域开展全面合作，加强整合资源，实现优势互补。
    维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑，认为：①阿里与京东的进退：产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境；②苏宁自身拐点：2H16 以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。
    展望未来三年，公司自身品类拓展、平台成长，线下门店快速且有效率扩张，均有望强化公司在当前新零售竞争格局中的成长逻辑，同店及收入增速提升、GMV 增速及结构优化、经营效率和盈利能力提升，均是跟踪和验证这一逻辑的重要指标。
    维持盈利预测。预计2018-19 年净利各16 亿、30.3 亿。分部估值，2018 年线下36亿净利给以18 倍PE，线上1961 亿GMV 以0.3 倍，所持阿里股权市值317 亿元、江苏银行股权市值11 亿元、苏宁金服等金融业务合计估值212 亿元，综合目标市值1769 亿，对应目标价19 元，维持“增持”的投资评级。
    风险提示。线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。