深度剖析南极模式：精准定位、店群资源、赋能理念
    这篇报告最大的亮点在于对南极模式核心竞争力的深度剖析，我们将其总结为品牌品类的精准定位、丰富的店铺资源以及差异化的赋能理念。定位：南极聚焦大众消费品中的高频标品，将其品牌精准定位在每个品类最集中的价格带，迎合大众消费升级的同时，以规模铸就性价比，以高复购率抵御流量成本；阿里收入主要来自广告，广告收入主要来自搜索，而搜索增长动力来自关键词的扩展和细分，南极人和花花公子是仅有的天猫店铺超过500 家的两个品牌，拥有不可复制资源，而店铺数优势体现在对内差异化良性竞争，对外单店聚焦资源更易孵化单品冠军；南极生态孕育了头部全品类店、头部专卖店、腰部专卖店、尾部店铺四类经销商，除了品牌加成外，南极提供的服务大到品类层面的战略合作，小到阿里活动的带教，赋能理念促进经销商的良性竞争环境。
    把握大众市场，沿着品类+品牌+渠道三个维度扩张
    公司未来仍将坚持品类+品牌+渠道的三维扩张。品类：高频品类做优质低价，低频品类做优质平价；品牌：南极人全面升级，卡帝乐鳄鱼在价格带和品类上互补；渠道：顺应阿里趋势，享受杂牌品牌化红利，抓住新兴流量。我们预计公司17-19 年GMV 为124、192 和296 亿，考虑时间互联并表，17-19年净利润分别为5.1、9.0 和13.0 亿元，继续维持买入评级！
    风险提示:高速扩张中的人才瓶颈；流量成本攀升；品牌品类培育压力。