2017年公司订单与销售收入保持较好增长，尤其是PPP项目加速落地趋势明显，主营业务维持一贯快速增长态势。公司投资收益是业绩高增关键原因之一，基于投资盈德气体集团，以及因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按照公允价值重新确认投资收益等因素，公司预计2017年非经常性损益约为2.2-2.6亿元。在扣除非经因素后，我们预计公司2017年扣非归母净利增速在20%-30%区间内。
    订单持续高增，在手项目丰富助力成长。公司2017年前三季度新增EPC订单192亿元、BOT/TOT订单约224亿元。公司在PPP领域竞争优势突出，2017年延续强劲的拿单势头，全年中标约30个PPP项目。在项目推进方面，公司三季度密集发布13个项目可行性报告（合同金额合计43.7亿元，其中4个PPP项目共计4.97亿元），预示公司后续成长动力充沛。
    膜技术优势突出，综合环境服务商渐成
    膜技术铸就竞争优势，落子雄安享受地域优势。公司目前已经覆盖全国23个省市的200余座城市，已在全国组建200余家合资公司，在MBR膜技术处理领域竞争优势遥遥领先，总规模超过2,000万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目处理规模合计1,041万吨/日，其中京津冀地区处理规模占比为37%。公司是国内唯一一家在低成本下可将万吨级污水处理至地表Ⅱ至Ⅲ类水的环保企业，继与雄安新区签署战略合作框架协议、率先入驻雄安中关村科技产业基地后，子公司雄安碧水源顺泽科技于1月22日获批开业，公司有望借助雄安新区及京津冀一体化环境治理实现二次腾飞。
    产业链布局持续完善，环境综合服务商渐成。公司于2017年6月收购良业环境（城市光环境运营商）70%股份，延伸产业链至光环境领域；同年6月收购河北冀环危废和定州京城环保100%股份，切入危废治理，布局京津冀环境综合服务；2017年12月收购德青源（产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，预计每日至少可产生1,900吨固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水）23%股份，打开公司在农业废弃物处理领域的市场；同年12月收购中兴仪器（为环境监测物联网提供业务解决方案与运营服务的高新技术企业）60%股份，丰富公司在生态环境治理领域的业务类型。公司产业链布局进一步完善，产能得到拓展，为构建环境综合服务商体系打下基础。
    风险因素
    对政府财政依赖程度较大、应收账款回收风险、订单进度低于预期等。
    维持"买入"评级
    考虑政策监管加严导致环保PPP行业层面释放节奏有所放缓，我们将公司2017~2019年预测EPS小幅下调3%~13%至0.81/0.98/1.19元（原预测为0.84/1.12/1.37元），公司当前股价对应P/E为21/17/14倍。公司在巩固传统膜法优势同时，产业链布局日益完善，并购生态照明、危废等工业环保相关领域布局有望打造新成长点，我们看好公司作为生态环保龙头的发展；参考行业及公司历史估值，给予2018年23倍目标P/E，对应目标价22.50元，维持"买入"评级。